IA Versterk je bedrijf, leer innoveren. Financiële planning en evaluatie van innovatieprojecten....
-
Upload
ikinnoveer -
Category
Documents
-
view
170 -
download
5
description
Transcript of IA Versterk je bedrijf, leer innoveren. Financiële planning en evaluatie van innovatieprojecten....
Financiële planning
en evaluatie van
innovatieprojecten
2
Een project: voldoende
rendabel en financierbaar ?
Prof. Dr. Cynthia Van Hulle
K.U.Leuven
3
Inhoud
Deel 1: investeringsanalyse
A. Netto actuele waarde (NAW): de waarde van de toekomstige cash productie versus het huidige cash gebruik
B. Andere methodes van investeringsevaluatie Internal Rate of Return (IRR): je kan niet van percentages leven !
Payback: eenvoudig substituut voor NAW ?
Deel 2: financiële planning
Financiële planning en evaluatie: een Siamese tweeling
Financiële planning via balansprojectie
4
Quote:
‘It is nice to have a strategy, but it is good to look at results sometimes’
Winston Churchill
Aangepaste quote:
‘It is nice to have a strategy, but it is good to look at its feasability beforehand’
Belangrijke karakteristieken van een goede strategie: het creëert waarde en zorgt dat de onderneming kan overleven
Onderzoek van deze karakteristieken via financiële technieken
5
Het groeiproject van bedrijf HOUT
Bedrijf HOUT kan door het doordringen met een
nieuwe chemische substantie alsook het drogen
ervan op een bepaalde wijze, hout voor
buitenbekleding en parket beter waterbestendig
maken. Het project zal enkele jaren voor een
competitief voordeel zorgen, maar wel stijgende
voorraden met zich meebrengen.
De volgende bedrijfs- en projectgegevens zijn
beschikbaar
6
Het groeiproject van bedrijf HOUT
Balans na winstverdeling op t=0 (=voor project)
Vaste activa 900.000 Eigen Verm. 950.000
Voorraden 400.000 Banksch >1j 600.000
Handelsvor. 430.000 Leveranciers 200.000
Liquid. 20.000
Actief 1.750.000 Passief 1.750.000
7
Het groeiproject van bedrijf HOUT
Resultatenrekening t=0 (=voor project)
Omzet 1.200.000
Directe kosten (80%) -960.000
EBITDA 240.000
Afschrijv. -100.000
EBIT 140.000
Interest (8%) -48.000
EBT 92.000
Belastingen (35%) -32.200
Netto winst 59.800
8
Het groeiproject van bedrijf HOUT
Projectgegevens:
op t=1:
* extra vaste activa: 60.000
lineair afschrijven op 3 jaar (tot t=4)
* extra voorraad: 80.000; aanhouden tot t=4
* geen andere wijzigingen tav t = 0
op t=2:
* stijging omzet met 30%;
hoger niveau behouden tot t=4
* directe kosten project zijn 80% omzet
onmiddellijk na t=4:
* einde project: omzet en kosten naar niveau t=0 en recuperatie extra voorraad
9
Het groeiproject van bedrijf HOUT
Resultaten project op t=2,3,4
Omzet 360.000 (30% extra)
Kosten (80%) -288.000 (30% extra)
EBITDA 72.000 (30% extra)
Afschrijv. -20.000 (60.000/3)
EBIT 52.000
Interest (8%) 0 ?
EBT 52.000
Belastingen (35%) -18.200
Netto winst 33.800
10
Het groeiproject van bedrijf HOUT
Veronderstel:
-“oude” activiteiten in “steady state” (beperking aantal
berekeningen);
- afschrijvingen “oude” activiteiten herinvesteren;
- kapitaalkost = 12%
Vragen:
- is dit project rendabel ? investeringsanalyse
- hoe dit project financieren ? financiële planning
Principe van verdiscontering
en rationele prijsbepaling in
financiële markten
Principe van verdiscontering en rationele prijsbepaling in
financiële markten
Financiële markten prijzen nu toekomstige cash
wachten “gestraft” door verdiscontering aan
marktrentevoet (remuneratie voor tijd, risico)
B.v. ontvang 100 op t=1
150 op t=2
marktrente = 10%
waarde op t=0 (=vandaag) van toekomstige cash ?
Principe van verdiscontering en rationele
prijsbepaling in financiële markten
Oplossing:
Huidige waarde toekomstige cash:
100 150
0 1 2 Waarde = 100 + 150 (1.1) (1.1)2 = 91 + 124 = 215
1
Deel 1:
Investeringsanalyse
A. Netto actuele waarde (NAW): de waarde van
de toekomstige cashproductie versus het huidige
cash gebruik
2
Netto actuele waardemethode: definitie
NAW vergelijkt de investering (input) met de
marktwaarde van de toekomstige vrije cash flows
(output) NAW = Ʃt FCFt / (1+ WACC)t – I
Met: FCF = free cash flow
WACC = kapitaalkost
t = tijdsperiodes
I = investering
NAW > 0: project creëert waarde accepteren
NAW < 0: project vernietigt waarde verwerpen
3
1. Vrije cash flow (FCF)
1.1. Boekhoudkundige netto-winst ≠cash in/outflows
correcties nodig
B.v.: - afschrijvingen zijn geen cash outflow
- timing inschrijven factuur kan verschillen timing
betaling klant
4
1. Vrije cash flow (FCF)
Omzet
- kost verkopen
- andere kosten (verkopen,
administratie,…)
EBITDA
- afschrijvingen
EBIT
- belastingen
Resultatenrekening
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- herinvesteringen vaste activa
(CAPEX)
- toevoeging tot werkkapitaal
Correcties
Vrije cash flows (FCF)
Noot: (operationeel) werkkapitaal = voorraden + handelsvorderingen - leveranciers
5
1. Vrije cash flow (FCF)
Voorbeeld 1:
Op t=0:
Projectinvestering = 1000; wordt cash betaald
Geen andere activiteit
Op t=1:
Productie en verkoop 30 eenheden; productiekost per eenheid = 150; verkoopprijs per eenheid = 400;
Afschrijvingen = 1000; liquidatiewaarde = 0
Iedereen betaalt cash; belastingen 20%
Vrije cash flow ?
Intuitief: t= 0: FCF = -1000
t = 1: FCF = 30x(400-150) – 0,2x[30x(400-150)-1000] = 6200
-1000 6200
0 1 tijd
6
1. Vrije cash flow (FCF)
t = 0 t = 1
Omzet
- kost verkopen
- andere kosten (marketing,
administratie,…)
0
0
0
Omzet (30x400)
- kost verkopen (30x150)
- andere kosten (marketing,
administratie,…)
12000
-4500
0
EBITDA
- afschrijvingen
0
0
EBITDA
- afschrijvingen
7500
-1000
EBIT
- belastingen
0
0
EBIT
- belastingen
6500
-1300
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- herinv. vaste activa
- toevoeging werkkapitaal
0
0
-1000
0
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- herinv. vaste activa
- toevoeging werkkapitaal
5200
1000
0
0
Vrije cash flows (FCF) -1000 Vrije cash flows (FCF) 6200
7
1. Vrije cash flow (FCF)
Voorbeeld 2: (aangepast voorbeeld 1)
Op t=0:
Projectinvestering = 1000; cash betaald
Productie van 15 eenheden; productiekost per eenheid = 150 wordt cash betaald
Verkoop 15 eenheden aan 400 per eenheid; klanten betalen op t=1
Op t=1:
Productie en verkoop 15 eenheden; productiekost per eenheid = 150; verkoopprijs per eenheid = 400;
Afschrijvingen = 1000; liquidatiewaarde = 0
Iedereen betaalt cash; belastingen 20%
Vrije cash flow ?
Intuitief: t= 0: FCF = -1000 – 15x150 – 0,2x15x(400-150) = -1000-2250-750=-4000
t = 1: FCF = 15x400 + 15x(400-150) – 0,2x[15x(400-150)-1000] = 6000+3750-550 = 9200
-4000 9200
0 1 tijd
8
1. Vrije cash flow (FCF)
t = 0 t = 1
Omzet (15x400)
- kost verkopen (15x150)
- andere kosten (marketing,
administratie,…)
6000
-2250
0
Omzet (15x400)
- kost verkopen (15x150)
- andere kosten (marketing,
administratie,…)
6000
-2250
0
EBITDA
- afschrijvingen
3750
0
EBITDA
- afschrijvingen
3750
-1000
EBIT
- belastingen
3750
-750
EBIT
- belastingen
2750
-550
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- herinv. vaste activa
- toevoeging werkkapitaal
3000
0
-1000
-6000
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- herinv. vaste activa
- toevoeging werkkapitaal
2200
1000
0
6000
Vrije cash flows (FCF) -4000 Vrije cash flows (FCF) 9200
9
1. Vrije cash flow (FCF)
1.2. Opmerkingen:
a) Belangrijke impact investering in werkkapitaal
- In praktijk soms groter dan vaste activa
- Financiering werkkapitaal in hoge groeibedrijven vaak belangrijk
probleem
- JIT bedoeld om werkkapitaal te minimaliseren + voorraden
afwentelen op leverancier
- Vaak inschatting als % omzet werkkapitaal wijzigt met omzet
Vraag: hoe evalueert U de hoeveelheid werkkapitaal bij HOUT ?
10
1. Vrije cash flow (FCF)
b) Incrementele flows: gebruik altijd de flows die door project
worden veroorzaakt (bv gezonken kosten, kannibaliseren)
c) Sensitiviteitsanalyse en verbeteren project: impact
kritische elementen, value drivers, break-even analyse
11
1. Vrije cash flow (FCF)
t=1 t=2 t=3 t=4
Omzet
- Kosten (80%)
EBITDA
-Afschrijvingen
EBIT
- belastingen (35%)
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- invest. vast actief
- toename werkkap.
FCF
Opgave 1: bereken de FCF en NAW van het HOUT-project;
(veronderstel WACC = 12%)
12
2. Discontofactor
Discontofactor = WACC = gewogen gemiddelde
kapitaalkost
Bepalende factoren:
- risicovrije rente (overheidsobligaties op 5 jaar)
- risicopremie project = extra rendement boven
overheidsobligaties;
gemiddelde lange termijn risicopremie beurs: 3-8%
- financieringsmethode: belastingsvoordelen
schulden
13
2. Discontofactor
Echter: discontofactor bij kleine bedrijven/private
equity/venture capital liggen een stuk hoger dan bij
grote mature bedrijven thans nog geen
academische/logisch model beschikbaar dat deze
extra premie voor kleine bedrijven/private
equity/venture capital verklaart !!
Impact schattingsfout in discontofactor meestal
beperkter dan inschattingsfout in FCF !!
14
3. Impact van financiële schulden
Consistentievoorwaarde:
ofwel
alle stromen met financiële schulden in rekening
brengen (= interesten + opname en terugbetaling
hoofdbedrag)
ofwel
niets inzake financiële schulden in rekening brengen
15
3. Impact van financiële schulden
Illustratie consistentievoorwaarde
Op t=0: investering van 1000
Op t=1: 400 eenheden produceren en verkopen; verkoopprijs: 53/eenheid; productiekost: 50/eenheid; geen belastingen; liquidatie-opbrengsten = 0
Discontofactor: 15%
A) Bereken NAW indien 100% eigen middelen
B) Bereken NAW indien investering door schulden gefinancierd; interestvoet = 10%
16
3. Impact van financiële schulden
A) NAW indien 100% eigen middelen
t=0: FCF = -1000
t=1: FCF = 400 x (53-50) = 1200
NAW = -1000 + 1200/1,15 = -1000 + 1043 = 43 > 0
B) NAW indien schulden
Fout om interesten af te trekken:
NAW = -1000 + (1200-0,1x1000)/1,15 = -1000 + 957 = -43
Echter vanuit standpunt eigenaar:
0 1200-0,1x1000-1000 = 100
0 1 tijd
Dus: project voordelig voor eigenaars en interesten aftrekken is fout
17
4. Minicase 1: Viando
HET VOLGENDE PLAN WERD AANVAARD DOOR VIANDO N.V., EEN
KLEIN VLEESVERWERKEND BEDRIJF:
DE AANKOOP VAN EEN TWEEDE PRODUCTIELIJN IS NOODZAKELIJK.
DE AAN TE KOPEN MACHINE ZAL $400.000 KOSTEN EN ZAL
AFGESCHREVEN WORDEN OVER DE ECONOMISCHE LEVENSDUUR DIE 5
JAAR BEDRAAGT.
ALS GEVOLG VAN DEZE INVESTERING ZAL DE OMZET TIJDENS DE
VOLGENDE 5 JAREN VERDUBBELEN VAN $750.000 TOT $1.500.000.
DE JAARLIJKSE "OUT OF POCKET" PRODUCTIEKOSTEN VOOR DE
NIEUWE PRODUCTIELIJN BEDRAGEN $500.000. DE TRANSPORTKOSTEN
STIJGEN SLECHTS MET $60.000 TOT $160.000 (RATIONELER
GEBRUIK VAN VRACHTWAGENS). PER PRODUCTIELIJN WORDT
ONGEVEER DEZELFDE HOEVEELHEID VLEES GETRANSPORTEERD.
HOEVEEL BEDRAAGT DE NETTO ACTUELE WAARDE VAN DIT
INVESTERINGSPLAN ALS DE KAPITAALKOST GELIJK IS AAN 14% EN
HET BEDRIJF 40% BELASTINGEN OP HAAR WINST BETAALT?
18
4. Minicase 2: Electron
ONDERSTAANDE TABEL TOONT HET BUSINESSPLAN VAN HET
ELECTRON PROJECT:
JAAR
0
JAAR
1
JAAR
2
JAAR
3
JAAR
4
JAAR
5
INVESTERINGEN 500
AFSCHRIJVINGEN 100 100 100 100 100
1. KLANTENMUTATIES 70 70 70 70 -280
2. LEVERANCIERSMUTAT. 60 60 60 60 -240
3. VOORRAADMUTATIES 60 60 60 60 -240
WINST VOOR INT.& BEL.&
AFSCHRIJV.(=EBITDA)
300
300
300
300
300
WACC = 10%; BELASTINGSVOET = 40%
EVALUEER HET PROJECT OP BASIS VAN ZIJN NAW.
1
Oplossingen
2
Oplossing opgave 1
t=1 t=2 t=3 t=4
Omzet
- Kosten (80%)
0
0
360.000
-288.000
360.000
-288.000
360.000
-288.000
EBITDA
-Afschrijvingen
0
0
72.000
-20.000
72.000
-20.000
72.000
-20.000
EBIT
- belastingen (35%)
0
0
52.000
-18.200
52.000
-18.200
52.000
-18.200
(operationele) netto winst
+ afschrijvingen
- invest. vast actief
- toename werkkap.
0
0
-60.000
-80.000
33.800
+20.000
0
0
33.800
+20.000
0
0
33.800
+20.000
0
+80.000
FCF -140.000 53.800 53.800 133.800
3
Oplossing opgave 1
Verdisconteer toekomstige vrije cash flows (@
WACC) en vergelijk met investering
NAW = act. waarde FCF – investering
= 53.800/(1+0,12) + 53.800/(1+0,12)2 + 133.800/(1+0,12)3 – 140.000
= 186.161 – 140.000
= 46.161> 0
NAW > 0 project creëert waarde
4
Oplossing minicase 1: Viando
JAAR 0 : INVESTERING : - 400.000
JAAR 1-5 : INCR. OMZET : + 750.000
- INCR. KOSTEN : - 500.000 (PRODUCTIE)
- 60.000 (TRANSPORT)
EBITDA (EXTRA) : 190.000
- AFSCHRIJVINGEN : - 80.000 (400.000/5)
WINST VOOR BEL. : 110.000
- BELASTINGEN : - 44.000(0,4*110.000)
NETTO - WINST : 66.000
+ AFSCHRIJVINGEN : + 80.000
CASHFLOW : 146.000
5
Oplossing minicase 1: Viando
NAW
a
tt
400000146000
1 014
400000 146000
400000 146000 3 4331
400000 501233
101233
1
5
5 0 14
..
,
. . *
. . * ,
. .
.
,
6
Oplossing minicase 2: Electron project
STAP 1:BEPAAL FCF
0 1 2 3 4 5
EBITDA 0 300 300 300 300 300
-AFSCHRIJVINGEN 0 100 100 100 100 100
WINST VOOR BEL. 0 200 200 200 200 200
-BELASTINGEN (40%) 0 80 80 80 80 80
NETTOWINST 0 120 120 120 120 120
+ AFSCHRIJVINGEN 0 100 100 100 100 100
WERKKAPITAAL 0 -70 –70 – 70 –70 +280
INVESTERINGEN -500 0 0 0 0 0
FCF -500 150 150 150 150 500
werkkapitaal = klanten + voorraden
- leveranciers
= 70 + 60 - 60 = 70
RECUPERATIE AAN HET EINDE VAN HET PROJECT!
7
Oplossing minicase 2: Electron project
STAP 2:DISCONTEER FCF
-500 + 1.10
150+ 21.10
150+ 31.10
150+ 41.10
150+ 51.10
500
= 285.94