Hoe beloftevolle small caps selecteren (en vinden ...

www.gertdemesure.be VFB-Analysedag 7 dec. 2013

Hoe beloftevolle small caps

selecteren (en vinden)?

(+ selectie) tie)


1. Waarom small caps kopen?

• Presteren beter dan grote aandelen

• Minder efficiënte markten

Duitsland

Frankrijk

België


2. Flash back december 2011

• Naic-dag te Grobbendonk: presentatie

over rusthuizen

• Wat was het verhaal ook weer? Koersevolutie 2/12/11 29/11/13 Δ in %

Medica (F) 11,80 20,04 69,8%

Korian (F) 12,65 22,95 81,4%

Le Noble Age (F) 12,00 14,95 24,6%

Orpea (F) 26,25 42,80 63,0%

Marseille-Kliniken (D) 2,18 4,93 126,1%

Rhön Klinikum (D) 13,80 20,47 48,3%

PNS (B) 3,00 2,96 -1,3%

Bel-20 2.077 2.873 38,3%

DJ Euro Stoxx 50 2.342 3.094 32,1%

Gemiddelde aandelen 58,9%

zonder PNS 68,9%


3. Wat is mijn strategie?

Selectiecriteria:

• Lage waardering: koers/winst, koers/boekw.

• Goede balansstructuur (weinig schulden)

• Dit beperkt neerwaarts risico (zie voorbeeld)

• Waarom is waardering laag?

• Maakt markt geen fout?

• Teveel focus op korte termijn?

• Wat kan marktsentiment doen keren?



Gevaar van hoge waardering:

•EVS: stond 15x verwachte winst van ‘14 van

3,45 € p/a. Verlaging naar 3 €: dubbele daling:

winstverlaging + k/w contractie

Wel terug interessant

onder 40 euro




• Danone: hoge koers/winst van 20,4 op 2013

en van 16,8 op 2014




•SGS: aangekocht door GBL in juni ‘13 aan

2.128 CHF (nu 2.030 CHF)


4. Hoe zoeken en tewerk gaan?

• Veel lezen: kranten, Internet, twitter

• Opbouw: zoeken van interessante

thema’s, in bepaalde sectoren,…

• Nagaan of geciteerde bedrijven duur of

goedkoop zijn

• Indien goedkoop, onderzoeken waarom

het goedkoop is

• Zijn er ‘triggers’?



• Voorbeeld: via Twitter: Agefi

• Geciteerde namen: DL Software, Cegid

(k/w 9,4), Generix, ESI (k/w 19,8), Astellia (k/w

13,2), Axway Software (k/w 14,7)



• Voorbeeld: via gespecialiseerde websites

met dagelijkse mail: Mining Weekly: www.miningweekly.com



• Via Mining Weekly: op AIM: London Mining

(zie verder) en Kenmare Resources:

– Opgelet: cijfers in USD, notering in GBP



• Door de krant te lezen: De Tijd


5. Enkele ideetjes

TOTAL

•Heeft voorbije jaren zwaar geïnvesteerd in

enkele nieuwe olievelden

•Leidt tot hogere productie

•Minder investeringen nu

•Meer vrije cash flow


5. Enkele ideetjes

TOTAL

2.150

2.200

2.250

2.300

2.350

2.400

2.450

2.500

2.550

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

dividend(links)

produc ein'000bbl/d(rechts)

(in miljard euro) FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E

Omzet 160,33 112,15 140,48 166,55 182,30 177,32 175,50

Groei in % -76,9% -30,0% 25,3% 18,6% 9,5% -2,7% -1,0%

EBIT 23,50 14,84 19,38 24,99 22,41 21,64 22,62

EBIT% 14,7% 13,2% 13,8% 15,0% 12,3% 12,2% 12,9%

EBITDA 29,26 21,52 28,91 32,50 31,93 31,42 33,23

Koers 43,40 EBITDA% 18,2% 19,2% 20,6% 19,5% 17,5% 17,7% 18,9%

Aantal aandelen (m) 2.267 Financieel resultaat -0,12 -0,10 -0,30 -0,26 -0,51 -0,54 -0,54

Marktkapitalisatie (mia) 98,39 Netto resultaat 10,59 8,45 10,69 12,28 10,69 11,09 12,25

Eigen vermogen FY12 mia 72,912 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E

Netto fin. schuld FY12 mia 15,565 Winst per aandeel 4,71 3,78 4,74 5,46 4,74 4,77 5,18

Netto dividend 2,28 2,28 2,28 2,28 2,34 2,36 2,36

ROE '12 14,7% Koers/winstverhouding * 8,26 11,91 8,46 7,19 9,16 9,10 8,38

Dividendrendement * 5,9% 5,1% 5,7% 5,8% 5,4% 5,4% 5,4%

*: op basis van koersen op einde maart van het jaar, voor 2012, 2013E en 2014E huidige koers

TOTAL

4 december 2013


5. Enkele ideetjes

ALTAREA

• Franse vastgoedbevak

• beurswaarde 1,5 miljard euro

• Beheer eigen shopping centra, ontwikkeling

kantoren en

residentieel

vastgoed

• E-commerce

4,0

6,0

7,07,2

8,0

9,010,0

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

brutodividend(links)

uitkeerbaarresultaatm€(rechts)

ANR koers premie/discount

2006 117,7 171 45,3%

2007 165 237 43,6%

2008 124,2 128 3,1%

2009 113,3 107 -5,6%

2010 139,3 125 -10,3%

2011 153,7 120 -21,9%

2012 138,5 117 -15,5%

13H1 137,9 126 -8,6%


5. Enkele ideetjes

ALTAREA

• Weinig RV op dividend -> uitkering kapitaal

(in miljoen euro) FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E

Omzet 905,56 1.011,58 949,87 1.089,40 1.550,60 1.600,00

Groei in % 97,7% 11,7% -6,1% 14,7% 42,3% 3,2%

EBIT -340,19 13,30 248,03 265,10 239,30 230,00

EBIT% -37,6% 1,3% 26,1% 24,3% 15,4% 14,4%

Financieel resultaat -75,16 -79,08 -78,24 -82,00 -75,50 -68,00

Koers 129,00 Netto resultaat -397,06 -108,45 147,03 88,30 55,90 147,00

Aantal aandelen (m) 11,59 Uitkeerbaar resultaat 93,70 108,50 119,80 134,30 149,70 147,00

Marktkapitalisatie (m) 1.495,47

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E

Eigen vermogen FY12 m 1.023,70 Winst per aandeel -43,55 -10,73 14,48 8,62 5,30 12,68

Netto fin. schuld FY12 m 1.864,20 Uitkeerbare winst p/a 10,28 10,74 11,85 13,11 14,19 12,68

Brutodividend 7,00 7,20 8,00 9,00 10,00 10,00

ROE '12 5,5% Koers/winstverhouding * 12,45 9,96 10,55 9,19 9,09 10,17

Bruto dividendrendement * 5,5% 6,7% 6,4% 7,5% 7,8% 7,8%

*: op basis van koersen op het jaareind (op uitkeerbare winst), voor 2012 en 2013E huidige koers

ALTAREA

3 december 2013

2012 2011 2010

Totaalbrutodividend 10,00 9,00 8,00

Terugbetalingkapitaal 9,70 8,50 7,56

Winstverdeling 0,30 0,50 0,44


5. Enkele ideetjes

FONCIERE ATLAND

•Franse vastgoedbevak

•Beurswaarde 28 miljoen €

•Beheer eigen vastgoed (kantoren, winkels)

•Beheer voor derden (o.a. Cofinimmo)

•Sleutel-op-de-deur projecten

•Geen dividenduitkering (overgedragen verliezen bij

moedermaatschappij), wel misschien over 2013

•Is heel weinig liquide


5. Enkele ideetjes

FONCIERE ATLAND

104 107,4 103,2 98,5 97,8

51

175,3 185,1 186,2

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 13H1

co-invest.

eigen

4,488 4,380 4,153 4,109

0,224 0,260 0,539 0,616

3,534

2,050

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

jun/10 jun/11 jun/12 jun/13

construc e

beheerderden

eigenbeheer

30

40

50

60

70

80

90

09H1 FY09 10H1 FY10 11H1 FY11 12H1 FY12 13H1

intrinsiekewaarde

koers


5. Enkele ideetjes

FONCIERE ATLAND

(in miljoen euro)

Omzet

Groei in %

EBIT

EBIT%

Financieel resultaat

Koers 60,50 Netto resultaat

Aantal aandelen (m) 0,469 Uitkeerbaar resultaat

Marktkapitalisatie (m) 28,34

Eigen vermogen FY12 m 21,96 Winst per aandeel

Netto fin. schuld FY12 m 72,36 Uitkeerbare winst p/a

Brutodividend

ROE '12 4,2% Koers/winstverhouding *

Bruto dividendrendement *

*: op basis van koersen op het jaareind (op uitkeerbare winst), voor 2012 de huidige koers

FONCIERE ATLAND

3 december 2013

FY09 FY10 FY11 FY12

9,281 16,903 11,05 20,40

21,9% 82,1% -34,6% 84,6%

2,669 6,337 5,75 6,24

28,8% 37,5% 52,0% 30,6%

-4,901 -4,910 -5,490 -5,005

-1,790 1,166 0,036 0,932

2,589 3,449 3,775 4,259

FY09 FY10 FY11 FY12

-6,11 3,97 0,12 1,99

8,83 11,75 12,84 9,09

0,00 0,00 0,00 0,00

7,13 5,11 4,36 6,66

0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

*: op basis van koersen op het jaareind (op uitkeerbare winst), voor 2012 de huidige koers

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

09H1 FY09 10H1 FY10 11H1 FY11 12H1 FY12 13H1

discount-/premie+


5. Enkele ideetjes

KAS BANK

•Nederlandse bank actief in administratief

effectenbeheer: bewaargeving, treasury,

risicobeheer, uitlenen effecten, diensten en

on-line beheer.

•Boekwaarde 12,94 €, koers 9,55 €

(inmiljoeneuro) 2008 2009 2010 2011 2012Rente 28,9 30,7 20,6 27,5 24,5

Commissies 89,2 74,3 69,7 68,1 69,7Resultaatbeleggingen 13,5 24,0 19,3 9,1 15,9

Overige 0,7 2,0 2,2 10,6 7,6TOTAALoperationeel 132,3 131,0 111,8 115,3 117,7


5. Enkele ideetjes

KAS BANK

(in miljoen euro) FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E

Omzet 129,60 136,80 117,10 115,30 117,70 119,00

Groei in % n.b. 5,6% -14,4% -1,5% 2,1% 1,1%

Bedrijfslasten 108,20 10,53 97,50 97,90 97,30 101,00

Waardeverminderingen 73,40 -0,30 -2,60 2,10 -0,70 0,00

Winst voor Belastingen -52,00 126,57 22,20 15,30 21,10 18,00

Koers 9,55 Netto resultaat -39,90 24,60 18,50 10,20 15,50 13,60

Aantal aandelen (m) 14,62 Bis-ratio 18% 25% 23% 26% 23% n.b.

Marktkapitalisatie (m) 139,62

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E

Eigen vermogen FY12 m 189,20 Winst per aandeel -2,70 1,69 1,27 0,70 1,06 0,93

Dividend 0,45 0,73 0,73 0,50 0,63 0,57

ROE FY12 8,2% Koers/winstverhouding * -3,67 8,31 9,26 12,21 9,01 10,27

Dividendrendement * 4,5% 5,2% 6,2% 5,8% 6,6% 6,0%

*: op basis van koersen op jaareinde, voor 2012 en 2013E de huidige koers

KAS BANK

3 december 2013


5. Enkele ideetjes

NABALTEC

•Duits chemiebedrijf (o.a. aluminium oxide)

•Beurswaarde 68 miljoen euro

•3 segmenten: – Functional fillers: milieuvriendelijke vlamvertragers als

additief voor PVC en plastics (-> iPhone)

– Technical ceramics: voor polijsten, wrijvingsbestendige

en vuurbestendige toepassingen,…

– Environmental engineering: toevoeging in batterijen,

transformatoren,…


5. Enkele ideetjes

NABALTEC

•Producten zijn milieuvriendelijk en zullen

andere op basis van lood vervangen (vanaf

2015 verplicht door allerlei reglementeringen)

•Geleidelijke overgang in sommige regio’s,

China en Rusland wachten

•Geen investeringen nodig op korte termijn

•Free cash rendement van 10% en meer


5. Enkele ideetjes

NABALTEC

(in miljoen euro)

Omzet

Groei in %

EBIT

EBIT%

EBITDA

Koers 8,50 EBITDA%

Aantal aandelen (m) 8,00 Financieel resultaat

Marktkapitalisatie (m) 68,00 Netto resultaat

Eigen vermogen FY12 m 44,02

Netto fin. schuld FY12 m 55,24 Winst per aandeel

Netto dividend

ROE '12 1,4% Koers/winstverhouding *

Dividendrendement *

*: op basis van koersen op jaareind, voor 2012, 2013E en 2014E de huidige koers

NABALTEC

4 december 2013

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

73,060 112,701 129,022 129,213 135,000 146,000

-24,1% 54,3% 14,5% 0,1% 4,5% 8,1%

-4,250 4,067 9,215 6,29 11,10 15,10

-5,8% 3,6% 7,1% 4,9% 8,2% 10,3%

1,230 11,090 16,545 14,600 20,50 24,40

1,7% 9,8% 12,8% 11,3% 15,2% 16,7%

-2,639 -4,237 -5,298 -4,903 n.b. n.b.

-7,146 -0,519 3,377 0,609 3,690 6,550

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

-0,89 -0,06 0,42 0,08 0,46 0,82

0,00 0,00 0,00 0,00 0,08 0,20

n.r. n.r. 16,82 111,66 18,43 10,38

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,9% 2,4%

*: op basis van koersen op jaareind, voor 2012, 2013E en 2014E de huidige koers

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0

20

40

60

80

100

120

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

omzet(linksinm€)

EBIT-marge(rechts)


5. Enkele ideetjes

LONDON MINING

•Heeft actieve ijzerertsmijn in Sierra Leone en

licentie voor ijzerertsmijn in Groenland

•Capaciteit: 3,6 m T eind ‘12, 5 m T eind ‘13

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

2012 2013E 2014E

ijzerertsproduc eintonperjaar

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

12KW1 12KW2 12KW3 12KW4 13KW1 13KW2 13KW3 13KW4E

ijzerertsproduc eintonperkwartaal


5. Enkele ideetjes

LONDON MINING

• Algemeen sectorklimaat is niet gunstig

• Koers veert steeds op na publicatie cijfers

(in miljoen USD)

Omzet

Groei in %

EBIT

EBIT%

EBITDA

Koers in GBP 1,09 EBITDA%



Eigen vermogen FY12 m USD 195,54

Netto fin. schuld FY12 m USD 154,50 Winst per aandeel in USD

Winst per aandeel in GBP

ROE '12 -55,2% Koers/winstverhouding *

*: op basis van koersen op het jaareind, voor 2012, 2013E en 2014E huidige koers

LONDON MINING

3 december 2013

FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E

0,00 0,00 120,56 351,00 457,00

n.r. n.r. n.r. 191,1% 30,2%

-32,394 -41,933 -27,160 62,300 127,000

n.r. n.r. -22,5% 17,7% 27,8%

-31,400 -36,400 -12,200 90,200 163,000

n.r. n.r. -10,1% 25,7% 35,7%

0,022 -1,055 -38,348 n.b. n.b.

-99,578 -60,032 -107,851 19,400 81,900

FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E

-0,92 -0,53 -0,80 0,14 0,59

0,00 0,00 -1,95 0,09 0,36

n.r. n.r. n.r. 12,77 3,02

*: op basis van koersen op het jaareind, voor 2012, 2013E en 2014E huidige koers


5. Enkele ideetjes

REALDOLMEN

•Boekjaar 2012/13 heel slecht door allerlei

afboekingen (misrekening op 2 projecten,

afschrijving goodwill op Lux en Fr,…)

•Integratie Real Software – Dolmen voltooid

•Herstel rendabiliteit in H1 2013/14

•Zware investeringen in nieuwe toepassingen


5. Enkele ideetjes

REALDOLMEN

(in miljoen EUR)

Omzet

Groei in %

EBIT

EBIT%

EBITDA

Koers 18,20 EBITDA%



REALDOLMEN

3 december 2013

FY08/09 FY09/10 FY10/11 FY11/12 FY12/13 FY13/14E

265,64 237,45 244,18 258,48 237,74 243,00

5,6% -10,6% 2,8% 5,9% -8,0% 2,2%

12,75 7,18 13,00 13,61 1,74 11,10

4,8% 3,0% 5,3% 5,3% 0,7% 4,6%

18,56 11,41 16,47 17,00 7,59 15,00

7,0% 4,8% 6,7% 6,6% 3,2% 6,2%

3,53 -5,33 -5,31 -6,19 -2,00 -0,60

17,93 1,11 7,30 7,27 -14,94 9,80

Eigen vermogen FY12/13 128,03

Netto fin. schuld FY12/13 -3,49 Winst per aandeel

FY08/09 FY09/10 FY10/11 FY11/12 FY12/13 FY13/14E

3,35 0,21 1,36 1,41 -2,90 1,90

Netto dividend

ROE '12/13 -11,7% Koers/winstverhouding *

Dividendrendement *

*: op basis van koersen einde maart, voor 2012/13 en 2013/14E huidige koers

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

4,48 83,28 11,15 12,72 n.r. 9,56

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

*: op basis van koersen einde maart, voor 2012/13 en 2013/14E huidige koers

H1 12 /13 H1 13 /14 ∆ in % H1 12/13 H1 13/14 ∆ in % H1 12 /13 H1 13 /14 ∆ in %

Omzet 29,4 30,8 4,6% 64,0 64,4 0,6% 18,9 19,9 5,4%

REBIT 1,4 1,2 -14,3% 0,7 6,4 814,3% -2,0 -1,3 n.r.

REBIT% 4,8% 3,9% 1,1% 9,9% -10,6% -6,5%

Infrastructure products Professional services Business solutions

Breakeven in 13/14, winst in 14/15

Zit op goede niveau


5. Enkele ideetjes

OPGELET!

• Heel wat small caps hebben het in 2013 al

heel goed gedaan

• Minder opportuniteiten vandaag

• Prestatie van mijn selecties:

Koersevolutie 28/06/13 4/12/13 Δ in %

Alstom 25,16 25,74 2,3%

Assystem 15,53 19,92 28,3%

Boiron 40,00 47,12 17,8%

Le Noble Age 9,90 15,00 51,5%

Pharmagest 69,01 90,45 31,1%

Gemiddelde 26,2%

CAC-40 3.738,91 4.187,20 12,0%

Koersevolutie 7/12/12 4/12/13 Δ in %

Barco 54,60 54,56 -0,1%

Delhaize 28,50 41,90 47,0%

Global Graphics 1,19 1,36 14,3%

Miko 50,75 65,78 29,6%

RealDolmen 16,50 18,15 10,0%

Resilux 49,97 89,50 79,1%

Gemiddelde 30,0%

Bel-20 2.424 2.809 15,9%


6. Conclusies

• Waardering is cruciaal in elk dossier

– GDF Suez:


6. Conclusies

• Koop goedkoop voor de lange termijn, maar

verkoop op korte termijn als potentieel al in

de koers zit

• Niet achter de koers lopen

• Neem de tijd om dossier te leren kennen

• Lees veel, vergelijk, zonder druk

• Minder opportuniteiten vandaag

• Niemand verplicht u om te kopen


7. Vraagstelling

• Via mail [email protected]

• Voor meer info zie website

www.gertdemesure.be

mailto:[email protected]

http://www.gertdemesure.be

Hoe beloftevolle small caps selecteren (en vinden ...

Documents

Transcript of Hoe beloftevolle small caps selecteren (en vinden ...