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1 米ドル=114 円、100 キップ1.36 円で換算) 1 / 16 レポート作成日: 2011 年 8 月 25 日 高い成長率を誇るラオス最大の銀行 1 出所:Bloomberg 会社概要:ラオス外国商業銀行 (コード: BCEL) は、商業銀行サービスを提供し、個人・事業者向け融資、銀行保証の付与、 並びに国内外の決済及びクレジットカード業務を行っている。 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 11-Jan-11 11-Jan-12 11-Jan-13 11-Jan-14 11-Jan-15 11-Jan-16 11-Jan-17 ラオス外国商業銀行株価(左軸) ラオス総合指数(右軸) 0 50 100 出来高(単位:十万株) ラオス外国商業銀行(コード: BCEL) Banque Pour Le Commerce Exterieur Lao ラオス最大のネットワークを誇る銀行 ラオス外国商業銀行(BCEL)は、最大の市場シェアを誇る 国有銀行であり、幅広い金融商品とサービスを提供している(資産規模は 15 億米ドル / 1,700 億円で国内の銀行保有資産の 40%を占める)。同行は急速な経済成長の恩恵を享受できる優位な 立場にあるが、その背景には多額の法人・中小企業向け貸付け、商業部門向けの充実した事務処理 システム、あるいは国際的に 100 以上の銀行との強い繋がり等がある。 高い将来性がある銀行 ラオス外国商業銀行は国立銀行であるため、事業機会、潜在的な融資ある いは国内外の取引相手からの信用等、様々な面で恵まれた立場にある。このように優位な地位にあ る同行は、貸出金残高で 30%(2.4%の利鞘を伴いながら)の 3 年平均成長率(CAGR)と 25%の非 資金利益伸び率を今後 3 年間は維持できると当社は考える。なお、同行の資金利益は業務粗利益全 体の 35%で非資金利益は 65%を占めている。 調査開始 投資格付け: 「買い」推奨 目標株価 10,500 キップ / 約 143 円 2011 年 8 月 25 日終値 6,900 キップ/約 94 円 2017 2 15 日(翻訳レポート作成日)5,800 キップ/79 円) 銀行業 ラオス・キップ

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(1 米ドル=114 円、100 キップ=1.36 円で換算) 1 / 16

レポート作成日: 2011 年 8 月 25 日

Health Care Services

高い成長率を誇るラオス最大の銀行

1出所:Bloomberg

会社概要:ラオス外国商業銀行 (コード: BCEL) は、商業銀行サービスを提供し、個人・事業者向け融資、銀行保証の付与、

並びに国内外の決済及びクレジットカード業務を行っている。

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11-Jan-11 11-Jan-12 11-Jan-13 11-Jan-14 11-Jan-15 11-Jan-16 11-Jan-17

ラオス外国商業銀行株価(左軸) ラオス総合指数(右軸)

0

50

100出来高(単位:十万株)

ラオス外国商業銀行(コード: BCEL)

Banque Pour Le Commerce Exterieur Lao

ラオス最大のネットワークを誇る銀行 ラオス外国商業銀行(BCEL)は、最大の市場シェアを誇る

国有銀行であり、幅広い金融商品とサービスを提供している(資産規模は 15 億米ドル / 約 1,700

億円で国内の銀行保有資産の 40%を占める)。同行は急速な経済成長の恩恵を享受できる優位な

立場にあるが、その背景には多額の法人・中小企業向け貸付け、商業部門向けの充実した事務処理

システム、あるいは国際的に 100 以上の銀行との強い繋がり等がある。

高い将来性がある銀行 ラオス外国商業銀行は国立銀行であるため、事業機会、潜在的な融資ある

いは国内外の取引相手からの信用等、様々な面で恵まれた立場にある。このように優位な地位にあ

る同行は、貸出金残高で 30%(2.4%の利鞘を伴いながら)の 3 年平均成長率(CAGR)と 25%の非

資金利益伸び率を今後 3 年間は維持できると当社は考える。なお、同行の資金利益は業務粗利益全

体の 35%で非資金利益は 65%を占めている。

調査開始 投資格付け: 「買い」推奨

目標株価 10,500 キップ / 約 143 円

2011年 8 月 25 日終値 6,900 キップ/約 94 円 (2017年 2月 15日(翻訳レポート作成日)5,800キップ/約 79円)

銀行業

ラオス・キップ

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株式情報

ティッカー

ラオス証券取引所

ブルームバーグ

BCEL.LS

BCEL LS

業種 銀行

2011 年 8 月 29 日終値

0.87 米ドル

(約 99 円)

払込済株式 136.6 百万株

時価総額

119.4 百万米ドル

(13,612 百万円)

外国人保有上限

保有株式数(%)

10.00%

9.38037%

52 週高値/安値

1.88/0.86 米ドル

(214/98 円)

1 日平均出来高 90,890 株

ホームページ: http://www.bcel.com.la

財務及び評価(米ドル換算) *F は KT Zmico リサーチ予想

12 月末決算 2009 2010 2011F 2012F 2013F

引当金調整前の純利益(百万米ドル) 16.7 22.7 36.6 48.3 65.6

引当金(百万米ドル) -0.8 -2.4 -5.1 -6.8 -9.2

純利益(百万米ドル) 10.5 13.6 24.3 29.0 39.5

EPS(米ドル) 0.08 0.10 0.18 0.21 0.29

EPS 伸び率(%) n.a. 22% 89% 23% 30%

一株当たり純資産(米ドル) 0.36 0.71 0.91 1.06 1.32

(参照)財務及び評価(円換算)

12 月末決算 2009 2010 2011F 2012F 2013F

引当金調整前の純利益(百万円) 1,904 2,588 4,172 5,506 7,478

引当金(百万円) -91 -274 -581 -775 -1,049

純利益(百万円) 1,197 1,550 2,770 3,306 4,503

EPS(円) 9 11 21 24 33

EPS 伸び率(%) n.a. 22% 89% 23% 30%

一株当たり純資産(円) 41 81 103 121 150

12 月末決算 2009 2010 2011F 2012F 2013F

株価収益率(PER: 倍) 12.2 10.0 4.9 4.1 3.0

株価純資産倍率(PBR: 倍) 2.61 1.39 0.96 0.83 0.66

配当利回り(%) n.a. n.a. 10.2% 7.3% 10.0%

株主資本利益率(ROE: %) 21.4% 13.9% 19.5% 20.1% 21.9%

出所:ラオス外商銀行、KT Zmico リサーチ

金利格差の恩恵を享受 ラオス経済で広く使われて

いる主要通貨は外貨(FC)預金であり、外貨預金は

ラオス外国商業銀行の預金量の 58%を占めてい

る。外貨預金の金利は 1〜1.5%(ラオス・キップの

三分の一)と比較的低いが、貸付金利は相対的に高

い。そのため、同行は 8〜9%の純資金利鞘(金利

スプレッド)により、高水準の外貸建て収入を享受

することが出来る。

理論株価 10,500 キップ(約 143 円: PBR 1.45 倍)

不良債権の分類及び引当金に関するラオスの会計基

準は国際基準に準拠していないため、当社は追加的

な貸倒引当金を同行の純資産額から調整した。ゴー

ドン・モデル法(ROE-g / COE-f)に基づき算出され

た PBR は、1.45 倍であることを示唆しており、理論

株価は 10,500 キップ(約 143 円)となる。

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図表 1:資産及び収益の内訳

出所:ラオス外商銀行、KT Zmico リサーチ

図表 2:ラオス外国商業銀行グループ企業

営業開始日

純資産額

(10 億

キップ)

業種 保有状況

(%)

BCEL Leasing Ltd 2009 9.0 リース業 100%

BCEL - Krung Thai Securities Ltd 2010 21.0 証券 70%

Lao Viet Joint Venture Bank 2000 63.5 銀行・融資 50%

Banque Franco - Lao Ltd 2009 138.0 銀行・融資 46%

Lao-Viet Insurance Joint JV 2008 7.4 保険 29%

合計 239.1

出所:ラオス外商銀行、KT Zmico リサーチ

会社概要 ラオス外国商業銀行は、1975 年に設立され 1986 年に総合商業銀行となった。同行は、

融資業務(主に大口顧客を対象にした法人・中小企業向け融資)、保険業務、決済業務、外為取引

業務及び金融投資業務を含む幅広い金融サービスを提供する。現在、同行は全国に 18 の支店と 22

のサービス・ユニットを展開している。同行は世界中 100 以上の銀行との取引関係を確立してい

る、海外送金サービスの国内シェアトップを維持し、事業法人及び輸出・輸入業者向けに最大規模

の決済・処理ネットワークを有する。

40%の市場シェアを誇るラオス最大手の銀行 2011 年 6 月 11 日現在、同行の総資産額は 12 兆

2,665 億ラオス・キップ(約 1,705 億円)であり、国内金融業界全体の 40%の市場シェアを占めて

いる。 収益の内訳は、資金利益 35%、サービス・ATM の役務取引等利益 30%、外国為替サービス

15%、貴金属等のトレーディング損益・投資収益 20%である。

2010 年末にラオス証券取引所で上場企業となる 2010 年 11 月、ラオス外国商業銀行は株式総数の

20%に相当する 2,732 万株を一般に売り出し上場企業となった。 新規公開株式の内、75%がラオス

国民に割り当てられ、25%が同行の役職員に割り当てられた。 最近、民営化計画の一環として、政

府は戦略的パートナーであるフランスの Cofibred 銀行(フランス第 2 位の銀行の子会社)に、株式

総数の 10%を売却するための基本合意書(Memorandum of Understanding: MOU)を締結した。

注)

Loans= 貸付金

Interbank= 銀行間取引

Investment= 投資

Interest Income= 資金利益

Fee & Service=サービス等役務取

引利益

Forex= 外国為替サービス

Trading gain & Others= トレーデ

ィング損益その他

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急成長モードの銀行

世界貿易機構(WTO)加盟は長期的な見通しにプラス2 ラオス経済は、広範囲な地域経済と融合するこ

とで急速に変化しながら成長すると共に、幹線回廊及び発電ハブとして台頭している。 2010 年アジア開

発銀行(ADB)の調査によると、同国の GDP は過去 5 年間で約 8%の成長を遂げており、1 人当たり GDP

(約 800 米ドル/約 91,200 円;2011 年 8 月 25 日現在)はカンボジアを 20%上回る(しかしベトナムを

20%下回る)。 2010 年に WTO 加盟の最終交渉に入る同国は、今後数年間にわたり高い経済成長を維持

することができる見通しである。

同国の高成長は持続可能 対外的な開放的政策で、ラオス経済は今後も高成長を維持することは可能と

当社は見ている。 タイ、ベトナム、カンボジア、ミャンマー、中国と国境を接することで、同国は周辺

国に対して運輸や発電のハブとして主導的役割を果たし、急成長するクロスボーダー貿易、観光、及び

投資活動を後押しするであろう。

ラオス外国商業銀行は急速な経済成長の恩恵を受ける 経済が急成長する中、ラオス外国商業銀行はそ

の国内での強い存在感、最大のバンキング網や事務処理ネットワークにより、経済成長の恩恵を受ける

ために優れた立場にある。 さらに、同行は最大の国有銀行であることで低金利での預金獲得ができ、事

業融資も大幅に増やすことが可能になっている。これにより、事業法人及びインドシナ半島内取引から

各種手数料収入を得る体制にある。

金融サービスの利用状況には改善の余地 ラオスの金融業界は、不活発な金融サービスの利用状況のた

め、大いに発展の余地があるといえる。 2009 年のアジア開発銀行(ADB)の調査によると、ラオス市民

の僅か 30-35%しか金融サービスを利用していない状況である。借り手の査定制度の欠落に加え、信用供

与は認可業種あるいは政府関連プロジェクトにのみ行われている。かかる状況からも、同国の金融業界

には改善の余地が十分にあるといえる。

金利格差により 8-9%の高い利鞘(金利スプレッド)を確保 ラオスの経済は外資に大きく依存してい

るため、外貨(米ドル及びタイバーツ)がラオス国民、ビジネスセクターあるいは金融システムにおい

て日々利用される主要通貨となっている。現地通貨であるキップに対する信頼感は低く、キップ金利

(預金と貸出の両方)は外貨と著しく異なる。

2 2013 年 2 月 2 日、ラオスは WTO への 158 番目の正式な加盟国となった。

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ラオス・キップと米ドルの預金利率

普通預金利率

定期預金利率

(3 ヵ月/12ヵ月)

米ドル 1-1.5% 1.75% / 3.0%

ラオス・キップ 3.50% 6% / 10%

出所:ラオス外商銀行、ラオス銀行(Bank of the Lao P.D.R.)

通貨別貸出金利

当座貸越 短期/長期

米ドル、

タイ・バーツ 10% 7.75 - 8.25%

ラオス・キップ 14% 8.0 – 10.0%

出所:ラオス外商銀行、ラオス銀行(Bank of the Lao P.D.R.)

高い貸出利回りと利鞘 預金の約 55-60%は外国通貨建て預金(当座及び普通預金)で、その預金利率

は 1〜1.5%と非常に低い一方、貸出金利は相対的に高い(ラオス・キップ及び外貨の両方において)。

このことでラオス外国商業銀行は、両通貨間の金利差で高い預貸利鞘(8-9%)を享受することができる。

この金利格差はしばらく変化していないため、今後 2〜3 年は比較的高い貸出金利のスプレッドが維持さ

れると見ている。

通貨別貸出金内訳(%; ラオス・キップに換算)

単位:10 億ラオス・キップ

(カッコ内は 10 億円) 2010 比率

ラオス・キップ 1,024.6 (14) 37%

米ドル 1,371.2 (19) 50%

タイ・バーツ 341.8 (5) 13%

合計 2,737.6 (37) 100%

出所:ラオス外商銀行の財務諸表(監査済み)

通貨別預金内訳(%; ラオス・キップに換算)

単位:10 億ラオス・キップ

(カッコ内は 10 億円) 2010 比率

ラオス・キップ 3,268.7 (40) 42%

外貨建て預金 4,429.2 (60) 58%

合計 7,697.8 (105) 100%

出所:ラオス外商銀行の財務諸表(監査済み)

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預金の種類

単位:10 億ラオス・キップ

(カッコ内は 10 億円) 2010 比率

当座及び普通預金 5,700 (78) 73%

定期預金 1,944 (26) 25%

保証金預入その他 195 (3) 2%

合計 7,839 (107) 100%

出所:ラオス外商銀行の財務諸表

利益実績と主要な要因

非資金利益は経常収益の 65-70%を占める牽引役 ここ数年の急速な経済的変化の結果、ラオス外国商

業銀行の収益は過去 3 年間で年平均 26%の力強い伸びを記録している。一方で非資金利益は、同行の経

常収益の 65〜70%を占める主要な収益要因であり 3 年平均成長率は 56%である。 2011-2013 年に関し、

当社が予測する成長率は 25%である。

資金利益は経常収益の 35% 融資は総資産の 30%に過ぎないためラオス外商銀行の主要資産とは言えず、

むしろ政府発行証券での資産運用と短期金融市場での貸し付けが同行の主要資産と位置付けられる。資

産構成には変化がないため、純資金利鞘(NIM)は 2.2-2.8%の利幅に留まる見込みである。今後 3 年間

に関して、当社が予測する純資金利鞘(NIM)は 2.4%である。

引当金の計上基準及び営業経費は上昇傾向 国際的な財務基準を採用する過程で、ラオス外国商業銀行

の会計慣行は徐々に変更されていくだろう(引当金の計上基準、不良債権の再分類及び営業経費を含め

て)。国際基準を遵守するためには、不良債権は 2 倍に、引当金繰入額/貸付比率は 1%となる見込み

(現在は、0.35%)であるうえに、営業経費は今後も上昇することが考えられる(今後 3 年間で 20% 増

加する可能性)。

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図表 3 連結財務諸表

単位:百万米ドル 2009 2010 6M11 2011F 2012F

資金利益 10.44 15.38 9.47 22.94 29.73

非資金利益 (1)+(2)+(3)

手数料 (1) 9.47 12.28 8.09 18.58 23.15

外国為替 (2) 4.33 5.18 4.63 8.11 10.14

トレーディング損益その他 (3) 8.63 10.97 8.24 15.94 19.18

業務粗利益 32.9 43.9 30.4 65.6 82.2

引当金調整前営業利益

(PPOP) 17 21 20 35.2 45.4

貸倒引当金 -0.84 -2.24 -0.22 -4.76 -6.43

所得税 -5.41 -6.37 -0.92 -7.61 -11.71

当期純利益 10.47 13.58 19.47 24.2 28.92

主要経済指標及びレシオ

資金利益:非資金利益 32:68 35:65 32:70 35:65 36:64

貸出残高成長率 138% 42.2% 33%* 50% 35%

預金残高成長率 29% 41% 20%* 60% 35%

貸付/預金比率(預貸率) 38% 38% 41% 43% 45%

平均運用利回り 4.0% 4.5% 4.1% 4.9% 4.7%

資金調達原価 1.58% 1.72% 1.89% 2.22% 2.34%

純金利利鞘 2.40% 2.80% 2.16% 2.40% 2.40%

非資金利益/業務粗利益 68% 65% 69% 63% 63%

経費率 58% 58% 40% 51% 47%

不良債権額 1.74 8.49 n.a. n.a n.a

不良債権/貸出金比率 (%) 0.70% 2.50% n.a. n.a n.a

不良債権のカバレッジ・レシオ 364% 64% n.a. n.a n.a

クレジットコスト 0.38% 0.71% 0.05% 0.83% 1.00%

(引当金繰入額/貸出金比率)

出所:ラオス外商銀行、KT Zmico リサーチ

*期初からレポート作成時までの伸び率

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評価バリュエーション – 10,500 ラオス・キップ(約 143 円、PBR1.45 倍)

2011 年上半期の大幅な伸びは例外的な損益項目のため ラオス外国商業銀行は、2011 年上半期の

収益が前年比 70%増の 157 兆ラオス・キップ(19.5 百万米ドル)であったことを明らかにした

が、これは貸倒引当金が引き下げられ所得税がほぼゼロ(通常の場合は 30%)であった結果であ

る。 これらの要因を除くと、引当金控除前営業利益(PPOP)は前年比 4%の伸び率低下となる。

主な要因は、資金利益の減少(純資金利鞘が 1.8%と低かったことが原因; 正常値は 2.2-2.8%)及

び非資金利益の鈍化(前年比 7%の増加)であった。

標準的でない会計手法により、ラオス外国商業銀行の主要収益指標(ROA、ROE)及び資産の質が

過大評価されている。不良債権比率を現水準の 2.5%から引き上げ、貸倒引当金を倍増させるべき

であると当社では考えている。上記数値を考慮し、同行の 2011 年末の1株当たり純資産価値は

7,242 キップ(規定値からマイナス 6%)とする必要がある。長期自己資本利益率(ROE)は 18%で

あるので、ゴードン・モデル法(ROE-g / COE-f)に基づき同社株式の PBR 1.45 倍が導き出され、理

論株価は 10,500 キップ(約 143 円)と計算される。(下表参照)

図表 4:評価計算

ゴードン・モデル(配当割引モデル)に基づく目標 PBR

(ROE-g)/CoE: 資本コスト-g

配当性向 30%

長期自己資本利益率(ROE) 18%

資本コスト(資本資産価格モデル: CAPM) 16%

g = (自己資本利益率の 5 年間平均)* (内部留保率)であるとき、

ベータ = 1

リスクフリーレート = 6%

リスクプレミアム = 10%

目標 PBR = (ROE-g)/(CoE: 資本コスト -g) 1.45

2011 年末の1株当たり純資産(予想: ラオス・キップ/円) 7,242/99

ラオス外商銀行の理論株価(ラオス・キップ) 10,500

ラオス外商銀行の理論株価(円) 143

出所:ラオス外商銀行、KT Zmico リサーチ

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主なリスク及び懸念事項

貸出金の再分類及び引当金繰入の基準が標準化されていないこと ラオス金融制度における貸出金

の再分類及び引当金の繰入基準は標準化されていないため、収益性、自己資本規制比率(CAR)及

び資産の質が過大評価されている。

引当金の繰入基準は変更が必要 ラオスでは規制上、銀行融資は 6 つの等級に分類されている(下

表参照)。90 日を超える延滞のある貸出金は不良債権として定義されるが(国際基準と同じ)、

各資産クラスの引当金繰入額は国際基準との間で大きな隔たりがある。90 - 180 日の期限超過貸出

金には、個別に 20%の引当率が要求されているが、国際基準では 100%である。

貸付金の分類及び引当金の繰入基準

貸出

格付 資産クラス 延滞日数 債権状況 引当率

ラオス 国際基準 ラオス 国際基準

A,B 正常 90 日未満 正常債権 正常債権 0% 1%

C1 注意先 90 日未満 正常債権 正常債権 0% 2%

C2 標準以下 91-180 日 不良債権 不良債権 20% 100%

D 焦げ付き 181-360 日 不良債権 不良債権 50% 100%

E 貸倒れ不良債権

360 日以上 不良債権 不良債権 100% 100% (損失として計上)

出所:ラオス外商銀行、KT Zmico リサーチ

自己資本比率規制(Capital Adequacy Ratio : CAR)

百万ラオス

・キップ 百万米ドル 百万円

Tier I (中核自己資本) 887,390 111 12,654

Tier II (補完項目) 14,362 1.79 204

合計 901,752 112.58 12,834

差引: その他金融機関 232,826 29.07 3,314

への与信

自己資本合計 - (1) 668,926 83.51 9,520

リスク・アセット - (2) 4,959,049 619.11 70,579

自己資本比率規制 - (1)/(2) 13.49% 13.49% 13.49%

過去 3 年間のラオス・キップ高

2009 年 2010 年 2011 年

1 米ドル 8,522 8,041 8,010

1 タイ・バーツ 249 267 260

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(1 米ドル=114 円、100 キップ=1.36 円で換算) 10 / 16

別表

資金調達源の約 90%は一般預金

事業部門向けに最大規模の決済処理ネットワークを有する国有銀行として、ラオス外国商業銀行は他の国有

銀行と比べて小売・地元事業部門から幅広く預金を獲得できる立場にある。過去 5 年間、預金残高は、年平

均 25%と安定して増加している(経費率は約 1.8-1.9%)。

図表 6: ラオス外国商業銀行の資金調達源 - 資金使途(10 億ラオス・キップ)

資金調達源の約 90%は一般預金 3 資金使途は、融資 40% 、

投資資金、金融市場に各 30% 4

出所: ラオス外国商業銀行、 KT Zmico リサーチ

図表 7:ラオス外国商業銀行の貸出金の業種別内訳 5

出所: ラオス外国商業銀行の財務データ、KT Zmico リサーチ

3単位=10 億ラオス・キップ、Public deposits=一般預金、Interbank=銀行間取引 4 CAGR=Compound annual growth rate:年平均成長率(複利)、Investments=投資資金、Loans=貸出金 5 Trading=トレーディング、Service=サービス業、Construction=建設業、Industrial=工業、Others=その他

注)

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図表 8: ラオス外国商業銀行の不良債権及び引当金負担比率

単位: 10 億ラオス・キップ

(カッコ内は 10 億円) 2008 年 2009 年 2010 年

正常債権 – (a) 1,380 (19) 1,902 (26) 2,669 (36)

不良債権 – (b) 21 (0.3) 14 (0.2) 68 (0.9)

貸出金合計 – (a)+(b) 1,400 (19) 1,916 (26) 2,738 (37)

不良債権比率(%) - (b)/(a) 1.50% 0.70% 2.50%

貸倒引当金に対する貸出金額

(%、不良債権の範囲) 364% 87%

出所: ラオス外国商業銀行、KT Zmico リサーチ

過去の金利動向

ラオスでは金融機関が不足し金融サービスの利用率も低いため、金利の動きが歪んだ状態になっている;

つまりラオスの金利動向は、預金・貸出金利ともに貸出需要に連動せず世界的な金利動向にも相関していな

い。過去 5年間、預金金利(CASA(当座・普通預金)と定期預金の双方)は比較的平坦であったが、貸出金

利は下落している。したがって、金利はラオス・キップと外貨の安定性によって決定されると思われる。

図表 9: 金利推移 注)LAK=ラオス・キップ、FC=外貨

融資 – 短期 融資 – 期限 1-3 年

預金 -当座及び普通預金(CASA) 預金 – 6 ヵ月固定

出所: ラオス外国商業銀行、KT Zmico リサーチ

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(1 米ドル=114 円、100 キップ=1.36 円で換算) 12 / 16

図表 10: ラオス外国商業銀行財務諸表

2009

(実績)

2010

(実績)

2011 年

1-6 月期

2011

(予測)

2012

(予測)

2013

(予測)

為替レート

(ラオス・キップ/米ドル) 8,522 8,041 8,010 8,010 8,010 8,010

(単位: 百万米ドル)

受入利息 21.6 33.7 22.8 57 75.7 103.2

支払利息 -11.2 -18.3 -13.4 -34 -46 -62.1

資金利益 10.4 15.4 9.5 22.9 29.7 41.1

手数料・サービス収入 9.5 12.3 8.1 18.6 23.2 28.5

非資金利益合計 17.4 21.2 16.9 33.9 42 51.7

業務粗利益 32.9 43.8 30.4 65.6 82.2 105.3

営業費用 -16.1 -21.1 -10.5 -29 -33.9 -39.7

引当金繰入前営業利益 16.7 22.7 20 36.6 48.3 65.6

引当金繰入 -0.8 -2.4 0.6 -4.2 -6.8 -9.2

引当金繰入後営業利益 15.9 20.3 20.6 32.4 41.5 56.4

その他項目 - - - - - -

法人税控除前利益 15.9 20.3 20.6 32.4 41.5 56.4

法人税 -5.4 -6.7 -1 -8.1 -12.4 -16.9

少数株主損益 - - -0.1 - - -

当期純利益 10.5 13.6 19.6 24.3 29 39.5

一株あたり利益 (公表済み) 0.08 0.1 0.14 0.18 0.21 0.29

一株あたり利益 (希薄化調整済) 0.08 0.1 0.14 0.18 0.21 0.29

主要比率

業務粗利益伸び率 (%) n.a. 33% -17% 49% 25% 28%

引当金繰入前営業利益伸び率 (%)

n.a. 28% -4% 61% 32% 36%

当期純利益伸び率 (%) n.a. 22% 70% 78% 19% 36%

貸出金の伸び率 (%) n.a. 42% n.a. 50% 35% 35%

貸出金に対する引当金計上額 (%) 0.38% 0.70% 0.07% 0.83% 1.00% 1.00%

総資金運用利回り (%) 4.0% 4.5% 4.1% 4.9% 4.7% 4.9%

総資金調達利回り (%) 1.6% 1.7% 1.9% 2.4% 2.3% 2.6%

純資金利鞘 (%) 2.4% 2.8% 2.2% 2.4% 2.4% 2.4%

経費率 (%) 49% 48% 34% 44% 41% 38%

実効税率 (%) 34% 33% 5% 25% 30% 30%

出所:KT ZMICO リサーチ

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(1 米ドル=114 円、100 キップ=1.36 円で換算) 13 / 16

(参考)ラオス外国商業銀行財務諸表 円換算

2009

(実績)

2010

(実績)

2011 年

1-6 月期

2011

(予測)

2012

(予測)

2013

(予測)

為替レート

(100 ラオス・キップ/円) 1.09 1.06 1.01 0.94 0.99 0.99

(単位: 百万円)

受入利息 2,462 3,842 2,599 6,498 8,630 11,765

支払利息 -1,277 -2,086 -1,528 -3,876 -5,244 -7,079

資金利益 1,186 1,756 1,083 2,611 3,386 4,685

手数料・サービス収入 1,083 1,402 923 2,120 2,645 3,249

非資金利益合計 1,984 2,417 1,927 3,865 4,788 5,894

業務粗利益 3,751 4,993 3,466 7,478 9,371 12,004

営業費用 -1,835 -2,405 -1,197 -3,306 -3,865 -4,526

引当金繰入前営業利益 1,904 2,588 2,280 4,172 5,506 7,478

引当金繰入 -91 -274 68 -479 -775 -1,049

引当金繰入後営業利益 1,813 2,314 2,348 3,694 4,731 6,430

その他項目 - - - - - -

法人税控除前利益 1,813 2,314 2,348 3,694 4,731 6,430

法人税 -616 -764 -114 -923 -1,414 -1,927

少数株主損益 - - -11 - - -

当期純利益 1,197 1,550 2,234 2,770 3,306 4,503

一株あたり利益 (公表済み) 9 11 16 21 24 33

一株あたり利益 (希薄化調整済) 9 11 16 21 24 33

主要比率

業務粗利益伸び率 (%) n.a. 33% -17% 49% 25% 28%

引当金繰入前営業利益伸び率 (%)

n.a. 28% -4% 61% 32% 36%

当期純利益伸び率 (%) n.a. 22% 70% 78% 19% 36%

貸出金の伸び率 (%) n.a. 42% n.a. 50% 35% 35%

貸出金に対する引当金計上額 (%) 0.38% 0.70% 0.07% 0.83% 1.00% 1.00%

総資金運用利回り (%) 4.0% 4.5% 4.1% 4.9% 4.7% 4.9%

総資金調達利回り (%) 1.6% 1.7% 1.9% 2.4% 2.3% 2.6%

純資金利鞘 (%) 2.4% 2.8% 2.2% 2.4% 2.4% 2.4%

経費率 (%) 49% 48% 34% 44% 41% 38%

実効税率 (%) 34% 33% 5% 25% 30% 30%

出所:キャピタル・パートナーズ証券が円換算

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図表 11: 連結貸借対照表

2009 2010 2011 年 2011 2012 2013

1-6 月期 (予測) (予測) (予測)

(単位: 百万米ドル)

買い現先取引による

銀行間取引及び有価証券 103.9 177.8 346.5 223.1 256.6 230.9

貸出金及び未収利息純額 223.3 336.5 449.6 506.6 684 923.4

その他資産 224.3 449 405 521.9 542.9 550

資産合計 771 1,191.20 1,531.40 1,695.90 2,149.20 2,636.30

預金 664.6 974.8 1,169.60 1,321.10 1,684.40 2,041.50

借入金 - - - - - 0

負債合計 722 1,093.60 1,417.00 1,571.70 2,004.90 2,456.10

少数株主持分 - - - - - 0

純資産 49.1 97.6 113.2 124.3 144.4 180.2

負債及び純資産の合計 771 1,191.20 1,531.40 1,695.90 2,149.20 2,636.30

出所:KT ZMICO リサーチ、ラオス外国商業銀行

(参考)連結貸借対照表 円換算

2009 2010 2011 年 2011 2012 2013

1-6 月期 (予測) (予測) (予測)

(単位: 百万円)

買い現先取引による

銀行間取引及び有価証券 11,845 20,269 39,501 25,433 29,252 26,323

貸出金及び未収利息純額 25,456 38,361 51,254 57,752 77,976 105,268

その他資産 25,570 51,186 46,170 59,497 61,891 62,700

資産合計 87,894 135,797 174,580 193,333 245,009 300,538

預金 75,764 111,127 133,334 150,605 192,022 232,731

借入金 - - - - - 0

負債合計 82,308 124,670 161,538 179,174 228,559 279,995

少数株主持分 - - - - - 0

純資産 5,597 11,126 12,905 14,170 16,462 20,543

負債及び純資産の合計 87,894 135,797 174,580 193,333 245,009 300,538

出所:キャピタル・パートナーズ証券が円換算

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金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 62 号 日本証券業協会加入

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買い:今後 12 ヶ月間におけるトータルリターンが+15%以上であると予想する場合。

アウトパフォーム:トータルリターンが-10%から+15%の間で、特定の材料(カタリスト)により、今後 6 ヶ月間におけるトータルリターンが市場リターンを上回ると予想する場合。 アンダーパフォーム:トータルリターンが-10%から+15%の間で、特定の材料(カタリスト)により今後 6 ヶ月間におけるトータルリターンが市場リターンを下回ると予想する場合。 売り:今後 12 ヶ月間におけるトータルリターンが-10%以下であると予想する場合。

オーバーウエイト:今後 12 ヵ月において、関連する主要市場指数との比較で、当該セクターのパフォーマンスが少なくとも 10%上回るとアナリストが予想する場合。 ニュートラル:今後 12 ヵ月において、関連する主要市場指数との比較で、当該セクターのパフォーマンスが同程度とアナリストが予想する場合。 アンダーウエイト: 今後12ヵ月において、関連主要市場指数との比較で、当該セクターのパフォーマンスが10%下回るとアナリストが予想する場合。

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