3Q Review(2): 단기 숨 고르기 국면 예상

반도체/디스플레이 이승우

Tel. 02)368-6121 / swlee6591@eugenefn.com

3Q 확정 실적 리뷰

3분기 확정 실적은 매출 62조원, 영업이익 7.78조원 (vs. 잠정 62조원, 7.7조원), 순이익

6.3조원으로 전년동기 대비로는 5%, 56%, 52% 감소했지만, 전분기 대비로는 각각

10%, 18%, 21% 증가한 것으로 나타남.

3분기 실적 개선의 배경은,

1) 일부 중국 고객들의 선제 주문에 따라 예상을 크게 상회한 메모리 빗그로스

2) 리지드 및 플렉서블 OLED 가동률 상승에 따른 마진 개선

3) 2분기 라인업 정리를 통한 IM 사업부의 수익성 급 개선으로 요약됨.

부문별 영업이익은 반도체 3.05조원(←3.4조), DP 1.17조원(←0.75조), IM 2.92조원(←

1.56조), CE 0.55조원(←0.71조)을 기록. (괄호안은 2분기)

3Q19~1Q20은 바닥을 통과하는 시기

4분기 실적 전망: 매출 62.2조원, 영업이익 6.7조원으로 둔화 예상. 3분기 실적 서프라이

즈가 DP와 IM 때문이었다면, 4분기 이익 둔화도 DP와 IM 때문일 것. DP와 IM의 영업이

익이 3분기 1.2조, 2.9조에서 4분기에는 0.7조, 2.3조로 감소할 전망. 이 밖에 원달러 환

율 하락, DRAM 가격 하락 지속 등도 실적에 부담 요인.

또한, 3분기 실적 서프라이즈에는 매크로 불확실성에 대비한 풀인 디맨드 효과가 있었던

것도 사실. 따라서, 계절적 비수기가 겹치는 내년 1분기(매출 61조원, 영업이익 7.2조원)

까지는 실적 소강 국면이 이어질 것으로 예상됨.

단기 숨 고르기 예상되나, 2020년 실적은 개선될 전망

미·중 무역협상을 둘러싼 불확실성과 주요국의 성장률 둔화 우려, 지정학적 리스크 등으

로 세계 경제는 여전히 안개 속을 걷고 있다. 또한 단기 실적의 소강 국면 진입과 삼성전

자의 KOSPI 200 편입비중 ‘CAP’ 적용 가능성에 따른 수급 우려 등으로 주가는 단기적

으로 숨 고르기 구간에 진입할 가능성이 있어 보인다.

그러나, 지금은 재고조정이 일단락되는 과정에 있고, 2020년에는 5G 투자와 관련 수요

(서버, 모바일)가 늘어날 것으로 예상되어, 내년 2분기부터는 다시 실적 개선의 시동이 걸

릴 것으로 보인다. 이에 따라, 2020년 연간 실적은 매출 260조원, 영업이익 37.2조원, 순

이익 29.1조원으로 올해 대비 각각 12%, 36%, 32% 증가할 것으로 전망한다. 투자의견

‘BUY’ 및 목표주가 56,000원을 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 56,000원 현재주가(10/31) 50,400원 Key Data (기준일: 2019.10.31)

KOSPI(pt) 2,083

KOSDAQ(pt) 659

액면가(원) 100

시가총액(십억원) 300,877

52주 최고/최저(원) 52,500 / 36,850

52주 일간 Beta 1.57

발행주식수(천주) 5,969,783

평균거래량(3M,천주) 10,044

평균거래대금(3M,백만원) 471,348

배당수익률(19F, %) 2.8

외국인 지분율(%) 57.6

주요주주 지분율(%)

이건희 외 14인 21.2

국민연금공단 10.5

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 2.8 11.1 9.9 18.9

KOSPI대비상대수익률 1.8 8.2 15.4 16.2

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18.11 19.3 19.7

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data

결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 239,575 243,771 232,717 260,438 274,997

영업이익(십억원) 53,645 58,887 27,312 37,176 49,306

세전계속사업손익(십억원) 56,196 61,160 30,190 39,997 52,646

당기순이익(십억원) 42,187 44,345 22,132 29,122 38,115

EPS(원) 5,397 6,011 3,202 4,213 5,536

증감률(%) 97.6 11.4 -46.7 31.6 31.4

PER(배) 9.4 6.4 15.7 12.0 9.1

ROE(%) 21.0 19.6 8.8 10.8 13.0

PBR(배) 1.8 1.1 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA(배) 4.0 2.0 4.6 3.7 2.9

자료: 유진투자증권

삼성전자(005930.KS)

Eugene Research

기업분석

2019. 11.01

Analyst 이승우 | 반도체

도표 1 반도체 및 디스플레이 캐팩스 추이

11.3 13.0

13.8 12.6

14.3 14.7 13.2

27.3

23.7 23.3

6.3 6.4 4.9 5.5

4.0 4.7

9.8

13.5

2.9 2.9

0

5

10

15

20

25

30

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

반도체 디스플레이

(조원)

자료: 유진투자증권

도표 2 삼성전자 주가 vs. 분기 영업이익

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

'15.12 '16.12 '17.12 '18.12 '19.12

삼성전자 주가 분기 영업이익(우) (원) (조원)

자료: 유진투자증권

도표 3 메모리 고정거래가격 분기별 변화율 추이 및 전망 (1Q19~4Q19)

-27%-29%

-12%-9%

-28%

-32%

-14%

-8%

-19% -18%-16%

3%

-4%-6%

-9%

6%

PC DRAM Server DRAM Mobile DRAM NAND MLC

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

자료: 유진투자증권

2019년 전사 캐팩스는 전

년 수준인 29조원

이중 반도체 23.3조원

디스플레이 2.9조원

반도체 투자의 절반은

건설/인프라 투자로 추정

내년 1분기까지는

실적 소강국면 진입 예상

PC, 서버 중심으로

DRAM 고정가 하락율 둔

화, 모바일 DRAM 하락율

도 축소 전망

Analyst 이승우 | 반도체

도표 4 연간 실적 전망 변경

2019F 2020F 2021F 2019F 2020F 2021F 2019F 2020F 2021F

원달러 1,165 1,160 1,150 1,171 1,173 1,150 -6 -13 0

매출액 232.7 260.4 275.0 233.8 259.9 274.8 0% 0% 0%

반도체 65.2 72.7 85.9 64.9 72.3 86.0 1% 1% 0%

DP 31.7 35.9 42.9 32.4 36.2 43.1 -2% -1% -1%

IM 109.6 124.9 120.9 109.1 123.9 120.3 0% 1% 1%

CE 45.6 45.8 44.9 46.0 46.2 44.9 -1% -1% 0%

HAR 10.2 10.9 11.7 10.2 11.0 11.7 0% -1% 0%

기타 -29.6 -29.8 -31.3 -28.8 -29.7 -31.2 ~ ~ ~

영업이익 27.3 37.2 49.3 27.7 37.1 49.2 -1% 0% 0%

반도체 13.4 17.2 28.8 14.0 17.9 29.2 -4% -4% -1%

DP 2.1 4.6 4.4 2.3 4.8 4.4 -10% -5% 0%

IM 9.1 12.4 12.7 8.7 11.2 12.0 4% 11% 6%

CE 2.5 2.6 2.7 2.5 2.7 2.8 -1% -4% -5%

HAR 0.3 0.5 0.8 0.4 0.5 0.8 -18% 6% -5%

기타 -0.1 -0.1 0.0 -0.2 0.0 0.0 ~ ~ ~

세전이익 30.2 40.0 52.6 30.3 39.9 52.6 0% 0% 0%

순이익 22.1 29.1 38.1 22.5 29.1 38.1 -2% 0% 0%

신규전망 기존전망 차이(조원)

자료: 유진투자증권

도표 5 주요 데이터 가이던스

가이던스 실제 결과 가이던스 유진예상

DRAM B/G10% 중반 ↑

(삼성 시장 수준)+30%초반

+한자리 초반

(삼성 시장 수준)+2%

DRAM ASP - -10% 후반 - -7%

NAND B/G한 자리수 후반 ↑

(삼성 시장 수준)+10% 초반

+한자리 초반

(삼성 시장 수준)+3%

NAND ASP - -한자리 중반 - +5%

OLED 비중 - 80% 중반 - 87.5%

휴대폰 판매량 전분기 수준 유지 8,500만대 소폭 하락 8,270만대

Blended ASP 전분기 대비 ↑ $230 대 하락 $230 대

스마트폰 비중 90% 초반 90% 초반 90% 초반 93%

테블릿 판매량 전분기 수준 유지 500만대 증가 580만대

TV 판매량 10% 초반 ↑ +10% 중반 +30% 후반+38%

(1,430만대)

주요 데이터3Q19 4Q19

자료: 유진투자증권

Analyst 이승우 | 반도체

도표 6 서버 DRAM 고정가격: 하락세 둔화 도표 7 NAND 고정가격: 상승 반전

50

100

150

200

250

300

350

18.01 18.07 19.01 19.07

Server RDIMM

DDR4 (32GB)

($)

317

108

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

'18.01 '18.07 '19.01 '19.07

($)

128Gb MLC

자료: DRAM exchange, 유진투자증권 자료: DRAM exchange, 유진투자증권

도표 8 주요 데이터 및 가정

Key Data 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

원/달러 (평균) 1,125 1,166 1,193 1,175 1,170 1,170 1,150 1,150 1,130 1,100 1,165 1,160 1,150

(기말) 1,131 1,176 1,197 1,168 1,170 1,170 1,150 1,150 1,130 1,100 1,165 1,160 1,150

DRAM (GB mil) 1,313 1,513 1,994 2,031 1,863 1,986 2,146 2,096 4,936 5,638 6,850 8,090 9,577

B/G 0% 15% 32% 2% -8% 7% 8% -2% 15% 14% 22% 18% 18%

ASP ($/GB) $5.6 $4.4 $3.6 $3.3 $3.3 $3.4 $3.7 $4.1 $6.8 $8.1 $4.1 $3.6 $4.0

Chg. -26% -21% -19% -7% -1% 3% 9% 10% 44% 19% -40% -4% 11%

NAND (TB mil) 22.2 28.8 32.0 33.0 29.8 35.2 41.5 44.2 62 81 116 151 184

B/G 4% 30% 11% 3% -10% 18% 18% 6% 29% 32% 43% 30% 22%

ASP ($/TB) $168 $143 $137 $144 $150 $144 $141 $131 $377 $305 $146 $141 $125

Chg. -26% -15% -4% 5% 4% -4% -2% -7% 22% -19% -52% -4% -11%

OLED (백만장) 83 105 139 136 115 121 154 165 404 430 462 555 624

Q/Q, Y/Y -31% 27% 33% -2% -16% 5% 28% 7% 2% 6% 7% 20% 12%

Mobile Rigid 52 73 76 67 58 70 75 85 265 260 268 288 280

Mobile Flex 27 27 56 61 50 44 69 69 122 151 170 232 303

Others 4 5 7 9 6 7 10 11 17 20 24 35 41

핸드폰 (백만대) 78.2 83.2 84.8 82.8 84.1 81.7 86.7 85.8 369 324 329 338 329

Q/Q, Y/Y 0% 6% 2% -2% 2% -3% 6% -1% 2% -12% 2% 3% -3%

스마트폰 (백만대) 71.5 75.7 78.5 76.8 79.1 76.7 81.7 80.8 317 292 302 318 314

Q/Q, Y/Y 3% 6% 4% -2% 3% -3% 7% -1% 2% -8% 3% 5% -1%

IM ASP($) $258 $211 $233 $223 $270 $243 $262 $268 $209 $230 $231 $261 $269

Q/Q, Y/Y 22% -18% 10% -4% 21% -10% 8% 2% 5% 10% 0% 13% 3%

TV 세트(백만대) 9.5 9.0 10.4 14.3 9.8 9.4 9.5 13.3 42.2 40.3 43.2 42.0 41.2

Q/Q, Y/Y -24% -5% 16% 38% -31% -4% 1% 40% -11% -4% 7% -3% -2% 자료: 유진투자증권

Analyst 이승우 | 반도체

도표 9 삼성전자 사업부별 요약 실적

(조원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 52.4 56.1 62.0 62.2 61.1 61.0 67.5 70.8 239.6 243.8 232.7 260.4 275.0

반도체 14.5 16.1 17.6 17.1 15.7 17.4 19.6 20.1 74.3 86.3 65.2 72.7 85.9

DP 6.1 7.6 9.3 8.7 7.0 7.9 10.4 10.7 34.5 32.5 31.7 35.9 42.9

IM 27.2 25.9 29.3 27.3 32.1 28.6 31.6 32.5 106.7 100.7 109.6 124.9 120.9

CE 10.0 11.1 10.9 13.5 10.8 11.4 10.8 12.7 45.1 42.1 45.6 45.8 44.9

HAR 2.2 2.5 2.6 2.8 2.5 2.7 2.7 3.0 6.6 8.8 10.2 10.9 11.7

연결제거 -7.6 -7.0 -7.7 -7.3 -7.0 -7.0 -7.7 -8.1 -27.5 -26.6 -29.6 -29.8 -31.3

영업이익 6.2 6.6 7.8 6.7 7.2 8.2 10.6 11.1 53.6 58.9 27.3 37.2 49.3

반도체 4.1 3.4 3.1 2.9 2.7 3.7 5.0 5.8 35.1 44.6 13.4 17.2 28.8

DP -0.6 0.8 1.2 0.7 0.3 0.9 1.7 1.6 5.4 2.6 2.1 4.6 4.4

IM 2.3 1.6 2.9 2.3 3.5 2.9 3.2 2.9 11.8 10.2 9.1 12.4 12.7

CE 0.5 0.7 0.6 0.7 0.6 0.7 0.6 0.7 1.7 2.0 2.5 2.6 2.7

HAR 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.0 0.2 0.3 0.5 0.8

기타 -0.2 0.1 0.0 0.0 0.0 -0.1 0.0 0.0 -0.5 -0.7 -0.1 -0.1 0.0

영업이익률 11.9% 11.8% 12.5% 10.8% 11.7% 13.5% 15.7% 15.7% 22.4% 24.2% 11.7% 14.3% 17.9%

반도체 28.5% 21.1% 17.3% 16.7% 17.5% 21.4% 25.3% 28.7% 47.3% 51.7% 20.6% 23.6% 33.6%

DP -9.2% 9.8% 12.6% 8.2% 4.0% 12.0% 16.4% 15.3% 15.6% 8.1% 6.5% 12.7% 10.2%

IM 8.3% 6.0% 10.0% 8.5% 10.9% 10.0% 10.0% 8.9% 11.1% 10.1% 8.3% 10.0% 10.5%

CE 5.4% 6.4% 5.0% 5.0% 5.3% 6.2% 5.6% 5.4% 3.7% 4.8% 5.4% 5.6% 5.9%

HAR 0.5% 3.6% 3.8% 4.5% 2.5% 5.0% 6.0% 5.7% 0.6% 1.7% 3.2% 4.9% 6.5%

영업외손익 0.7 0.6 0.8 0.8 0.7 0.6 0.7 0.8 2.6 2.3 2.9 2.8 3.3

세전이익 6.9 7.2 8.6 7.5 7.8 8.9 11.3 12.0 56.2 61.2 30.2 40.0 52.6

순이익 5.0 5.2 6.3 5.6 5.9 6.5 8.1 8.6 42.2 44.3 22.1 29.1 38.1

지배주주이익 5.1 5.1 6.1 5.5 5.8 6.4 8.0 8.4 41.3 43.9 21.8 28.6 37.6

YoY

매출액 -13% -4% -5% 5% 17% 9% 9% 14% 19% 2% -5% 12% 6%

영업이익 -60% -56% -56% -38% 15% 25% 37% 66% 83% 10% -54% 36% 33%

세전이익 -57% -53% -52% -35% 13% 24% 31% 60% 83% 9% -51% 32% 32%

순이익 -57% -53% -52% -34% 16% 25% 30% 53% 86% 5% -50% 32% 31%

EPS 98% 5531% -48% 32% 31%

QoQ

매출액 -12% 7% 10% 0% -2% 0% 11% 5%

영업이익 -42% 6% 18% -14% 7% 15% 29% 5%

세전이익 -40% 4% 20% -13% 4% 13% 27% 6%

순이익 -40% 3% 21% -11% 4% 10% 26% 6%

매출 비중

반도체 28% 29% 28% 28% 26% 28% 29% 28% 31% 35% 28% 28% 31%

DP 12% 14% 15% 14% 11% 13% 15% 15% 14% 13% 14% 14% 16%

IM 52% 46% 47% 44% 53% 47% 47% 46% 45% 41% 47% 48% 44%

CE 19% 20% 18% 22% 18% 19% 16% 18% 19% 17% 20% 18% 16%

HAR 4% 4% 4% 5% 4% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 4% 4%

기타 -15% -13% -12% -12% -11% -11% -11% -11% -11% -11% -13% -11% -11%

영업이익 비중

반도체 66% 52% 39% 43% 38% 45% 47% 52% 66% 76% 49% 46% 59%

DP -9% 11% 15% 11% 4% 11% 16% 15% 10% 4% 8% 12% 9%

IM 36% 24% 38% 35% 49% 35% 30% 26% 22% 17% 33% 33% 26%

CE 9% 11% 7% 10% 8% 9% 6% 6% 3% 3% 9% 7% 5%

HAR 0% 1% 1% 2% 1% 2% 2% 2% 0% 0% 1% 1% 2%

기타 -2% 3% 1% 2% 1% 0% 2% 2% -1% -1% 1% 1% 2% 자료: 유진투자증권

Analyst 이승우 | 반도체

도표 10 삼성전자 사업부별 상세 영업실적

실적요약 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 17 18 19F 20F 21F

매출액 (조원) 52.39 56.13 62.00 62.17 61.09 61.05 67.51 70.77 239.58 243.78 232.72 260.44 275.00

반도체 14.47 16.09 17.59 17.11 15.68 17.37 19.63 20.06 74.26 86.29 65.24 72.73 85.89

Memory 11.47 12.30 13.26 12.89 11.76 13.11 15.09 15.69 60.30 72.38 49.80 55.65 67.43

DRAM 7.89 7.52 8.18 7.63 6.90 7.60 8.83 9.49 35.32 47.91 31.23 32.82 42.80

NAND 3.58 4.78 5.08 5.25 4.87 5.50 6.27 6.20 24.98 24.47 18.57 22.84 24.63

SLSI 2.95 3.74 4.28 4.17 3.86 4.21 4.49 4.32 13.78 13.70 15.24 16.88 18.25

DP 6.12 7.62 9.26 8.65 6.97 7.85 10.45 10.65 34.46 32.47 31.72 35.92 42.88

LCD 1.53 1.70 1.44 1.11 0.95 1.02 1.06 1.06 10.56 7.59 5.77 4.10 4.31

OLED 4.59 5.92 7.89 7.54 6.02 6.83 9.38 9.59 23.90 24.88 25.94 31.82 38.57

IM 27.20 25.86 29.25 27.33 32.14 28.60 31.64 32.47 106.67 100.68 109.64 124.85 120.91

무선 25.92 24.27 28.10 25.95 31.08 27.18 30.15 30.75 103.62 96.51 104.24 119.16 114.43

NW/기타 1.28 1.59 1.15 1.38 1.07 1.42 1.48 1.72 3.05 4.17 5.40 5.69 6.47

CE 10.04 11.07 10.93 13.54 10.84 11.44 10.81 12.66 45.11 42.11 45.58 45.77 44.94

VD 5.84 6.00 6.26 8.99 6.39 6.41 6.29 8.15 27.52 25.30 27.09 27.25 26.21

가전/기타 4.20 5.07 4.67 4.54 4.46 5.03 4.52 4.51 17.59 16.81 18.48 18.52 18.73

HAR 2.19 2.52 2.63 2.84 2.46 2.74 2.70 3.01 6.56 8.84 10.16 10.91 11.69

기타 -7.63 -7.03 -7.66 -7.30 -7.00 -6.96 -7.72 -8.07 -27.49 -26.61 -29.62 -29.75 -31.30

영업이익 (조원) 6.23 6.60 7.78 6.72 7.17 8.24 10.63 11.14 53.55 58.89 27.31 37.18 49.31

반도체 4.12 3.40 3.05 2.86 2.74 3.72 4.96 5.76 35.10 44.58 13.42 17.18 28.85

Memory 3.81 3.02 2.54 2.34 2.22 3.10 4.28 5.19 33.81 42.80 11.70 14.80 26.20

DRAM 3.81 3.16 2.71 2.15 1.87 2.53 3.55 4.53 22.21 33.07 11.83 12.47 21.45

NAND -0.02 -0.13 -0.17 0.19 0.35 0.57 0.73 0.66 11.59 10.14 -0.13 2.32 4.75

SLSI 0.31 0.37 0.51 0.52 0.51 0.61 0.68 0.56 1.31 1.76 1.71 2.36 2.63

DP -0.56 0.75 1.17 0.71 0.28 0.94 1.71 1.63 5.38 2.62 2.07 4.57 4.38

LCD -0.28 -0.17 -0.26 -0.50 -0.27 -0.15 -0.05 0.00 1.43 0.10 -1.21 -0.47 0.15

OLED -0.28 0.92 1.43 1.21 0.55 1.10 1.77 1.63 3.96 2.52 3.28 5.04 4.23

IM 2.27 1.56 2.92 2.32 3.52 2.85 3.17 2.90 11.84 10.17 9.07 12.44 12.67

무선 2.07 1.28 2.74 2.15 3.34 2.62 2.95 2.64 11.34 9.46 8.25 11.54 11.58

NW/기타 0.20 0.28 0.18 0.18 0.18 0.24 0.22 0.25 0.50 0.71 0.83 0.89 1.09

CE 0.54 0.71 0.55 0.67 0.57 0.71 0.61 0.69 1.65 2.03 2.47 2.58 2.66

VD 0.46 0.48 0.46 0.58 0.44 0.46 0.45 0.53 1.42 1.88 1.98 1.88 1.91

가전/기타 0.08 0.23 0.09 0.09 0.13 0.25 0.16 0.16 0.23 0.15 0.49 0.70 0.75

HAR 0.01 0.09 0.10 0.13 0.06 0.14 0.16 0.17 0.04 0.15 0.33 0.53 0.76

기타 -0.15 0.09 -0.01 0.02 0.00 -0.13 0.01 0.00 -0.46 -0.66 -0.06 -0.12 -0.01

영업이익률 11.9% 11.8% 12.5% 10.8% 11.7% 13.5% 15.7% 15.7% 22.4% 24.2% 11.7% 14.3% 17.9%

반도체 28.5% 21.1% 17.3% 16.7% 17.5% 21.4% 25.3% 28.7% 47.3% 51.7% 20.6% 23.6% 33.6%

메모리 33.2% 24.6% 19.2% 18.2% 18.9% 23.7% 28.4% 33.1% 56.1% 59.1% 23.5% 26.6% 38.9%

DRAM 48.3% 41.9% 33.1% 28.2% 27.0% 33.3% 40.2% 47.7% 62.9% 69.0% 37.9% 38.0% 50.1%

NAND -0.7% -2.8% -3.3% 3.7% 7.3% 10.4% 11.7% 10.7% 46.4% 41.4% -0.7% 10.2% 19.3%

SLSI 10.5% 10.0% 11.8% 12.4% 13.3% 14.5% 15.1% 13.0% 9.5% 12.9% 11.2% 14.0% 14.4%

DP -9.2% 9.8% 12.6% 8.2% 4.0% 12.0% 16.4% 15.3% 15.6% 8.1% 6.5% 12.7% 10.2%

LCD -18.0% -10.3% -18.0% -45.0% -28.0% -15.0% -5.0% 0.0% 13.5% 1.3% -20.9% -11.6% 3.4%

OLED -6.2% 15.6% 18.1% 16.0% 9.1% 16.1% 18.8% 17.0% 16.5% 10.1% 12.6% 15.8% 11.0%

IM 8.3% 6.0% 10.0% 8.5% 10.9% 10.0% 10.0% 8.9% 11.1% 10.1% 8.3% 10.0% 10.5%

무선 8.0% 5.3% 9.8% 8.3% 10.7% 9.6% 9.8% 8.6% 10.9% 9.8% 7.9% 9.7% 10.1%

NW/기타 15.5% 17.6% 15.3% 12.7% 16.8% 16.8% 14.9% 14.7% 16.4% 17.1% 15.4% 15.7% 16.8%

CE 5.4% 6.4% 5.0% 5.0% 5.3% 6.2% 5.6% 5.4% 3.7% 4.8% 5.4% 5.6% 5.9%

VD 7.9% 8.0% 7.3% 6.5% 6.9% 7.2% 7.2% 6.5% 5.2% 7.4% 7.3% 6.9% 7.3%

가전/기타 1.9% 4.5% 2.0% 2.0% 3.0% 5.0% 3.5% 3.5% 1.3% 0.9% 2.7% 3.8% 4.0%

HAR 0.5% 3.6% 3.8% 4.5% 2.5% 5.0% 6.0% 5.7% 0.6% 1.7% 3.2% 4.9% 6.5% 자료: 유진투자증권

Analyst 이승우 | 반도체

컨퍼런스콜 Q&A 요약

Q) 디램 3분기 가이던스 대비 높은 빗출하 이유?

A) 모바일 주요 거래선 주문 증가 + 데이터센터도 재고조정 이후 수요 증가 + 무역분쟁으로 인한 불확실

성으로 인한 중화권 고객 등의 재고 축적 효과 존재

Q) 갤폴드 출시에 따른 폴더블 시장 반응과 향후 폴더블 확산 계획?

A) 갤폴드는 빠른 시간내 완판. 가능성 확인했음. 새로운 폴더블 라인업 선보일 것. 폴드만의 차별화된 경

험 위해 멀티미디어, 게임 등 컨텐츠와 앱과 협력 중. SDC에서 가로로 접히는 컴팩트한 폼팩터 공개

Q) 8채널 지원하는 아이스레이크가 20년 하반기 출시되는데, 그 때까지 수요 영향 없나?

A) 8채널 지원 쿠퍼레이크가 내년 상반기 출시되므로 채널 변화 효과는 미미. 고객사들 20년 수요에 대한

긍정적 전망함. 20년 서버 수요는 견조할 것으로 판단

Q) QD 투자 관련 내용 정리?

A) 2025년까지 13조원 투자. 아산 LCD 8.5세대 등 국내 8.5세대 라인 대부분 QD로 전환. 약 10조원이

설비투자, 3.1조원이 연구개발비. 월 3만장 규모로 시작

Q) 반도체 재고 상황 설명?

A) 낸드는 3분기에 정상화, 디램도 재고 큰 폭 감소. 1Q20에 CIS 생산량 확대 계획임( 즉 DRAM 캐파

감소한다는 의미인 듯). 내년 상반기 중 디램 재고 정상화 전망.

Q) 낸드. 4분기 전 응용처 가격 상승에 따른 수요 영향?

A) 가격이 급격하게 상승할 경우, 고용량 제품 채용 저하 등 우려 가능. 적절히 대응할 것.

Q) 중저가 스마트폰. 수익성이 어느 수준? ODM/JDM 확대 계획?

A) J, A시리즈와 통합 등 모델 정리로 3분기에는 판매량 및 수익성 모두 개선. JDM은 일부 제한된 모델에

한해 JDM 시행 중이며, 협력사 영향 최소화할 것

Q) JDM 확대 시 시스템LSI 매출 부정적 영향받는 것 아닌가?

A) 고객사가 요구하는 수준의 제품 보유하고 있어, 대응할 수 있음

Q) 메모리 투자. 신규 팹 투자 관련 설명. 평택2라인?

A) 시안2기는 올해 말 완공해 20년 초 가동. 증설은 탄력적으로. 평택 2기는 20년 일부 시험 생산

Q) 디램 공정 상황 설명? EUV 도입 계획?

A) 10나노급 비중은 연말 70%후반~80% 수준상. 1y가 내년 상반기부터 메인. 1z도 고객사 반응 살펴가

며 램프업 진행. EUV는 1z 공정 등 10나노급 공정 대상으로 평가 중

Q) 메모리: 5G 스마트폰 관련, 내년 시장 예상? 메모리 수요?

A) 외부 조사기관 기준 1억대 초중반~2억대 중후반. 5G에는 더 고 스펙 요구되어, 긍정적임

Q) 파운드리 EUV 7나노 수율 낮다는 의혹? 제기. 5G 칩 공급 차질 의혹?

A) 1분기에서 양산 시작 이후 수율 안정적임. 4분기 공급 확대할 것. 5G 관련 칩 수요가 큰 폭으로 증가하

고 있고, 매출 증가에 크게 기여할 전망. 안정적 공급 확대에 주력할 것

Analyst 이승우 | 반도체

삼성전자(005930.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서

(단위:십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E (단위:십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

유동자산 146,982 174,697 189,394 213,219 235,770 매출액 239,575 243,771 232,717 260,438 274,997

현금성자산 83,184 100,940 97,435 105,358 127,520 증가율 (%) 19 2 -5 12 6

매출채권 31,805 36,948 31,417 34,638 37,302 매출총이익 110,285 111,377 83,171 97,688 116,105

재고자산 24,983 28,985 25,366 28,838 31,041 매출총이익율 (%) 46 46 36 38 42

비유동자산 154,770 164,660 166,096 164,919 172,898 판매비와관리비 56,640 52,490 55,859 60,512 62,765

투자자산 34,915 26,036 34,021 33,551 34,500 증가율 (%) 8 -7 6 8 4

유형자산 111,666 115,417 116,944 116,189 123,243 영업이익 53,645 58,887 27,312 37,176 49,306

무형자산 14,760 14,892 15,131 15,179 15,155 증가율 (%) 83 10 -54 36 33

자산총계 301,752 339,357 355,491 378,138 408,668 EBITDA 75,762 85,369 54,948 65,986 77,592

유동부채 67,175 69,082 70,198 72,418 71,761 증가율 (%) 52 13 -36 20 18

매입채무 22,984 19,191 10,007 10,938 11,275 영업외손익 2,551 2,273 2,878 2,821 3,340

단기차입금 16,046 13,620 12,255 11,913 11,552 이자수익 1,743 2,429 2,579 2,485 3,161

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 655 675 690 615 601

비유동부채 20,086 22,523 22,070 23,134 23,534 외화관련손익 9 -454 39 0 -138

사채및장기차입금 2,768 1,047 2,760 2,610 2,460 지분법손익 201 540 400 500 480

기타비유동부채 15,274 18,281 16,523 17,690 18,092 기타영업외손익 1,252 434 549 451 438

부채총계 87,261 91,604 92,268 95,552 95,295 세전계속사업손익 56,196 61,160 30,190 39,997 52,646

자본금 898 898 898 898 898 법인세비용 14,009 16,815 8,075 10,876 14,530

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -13,899 -7,931 -5,938 -7,180 -7,017 당기순이익 42,187 44,345 22,132 29,122 38,115

자기주식 -6,228 0 0 0 0 증가율 (%) 86 5 -50 32 31

이익잉여금 215,811 242,699 255,862 276,025 306,146 당기순이익률 (%) 18 18 10 11 14

자본총계 214,491 247,753 263,223 282,586 313,373 EPS 5,397 6,011 3,202 4,213 5,536

총차입금 18,814 14,667 15,015 14,523 14,012 증가율 (%) 98 11 -47 32 31

순차입금(순현금) -64,370 -86,273 -82,420 -90,835 -113,508 완전희석EPS 5,397 6,011 3,202 4,213 5,536

투하자본 135,460 145,852 165,341 175,863 183,863 증가율 (%) 98 11 -47 32 31

현금흐름표

주요투자지표

(단위:십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 62,162 67,032 49,989 56,632 67,794 주당지표(원)

당기순이익 42,187 44,345 22,132 29,122 38,115 EPS 5,397 6,011 3,202 4,213 5,536

유무형자산상각비 22,117 26,482 27,636 28,809 28,286 BPS 28,126 35,342 37,574 40,359 44,867

기타비현금손익가감 0 0 -4,759 6,437 8,086 DPS 850 850 1,416 1,416 1,600

운전자본의변동 -10,621 -9,924 4,980 -7,737 -6,693 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -7,676 4,514 4,734 -318 2,627 PER 9.4 6.4 15.7 12.0 9.1

재고자산감소(증가) -8,445 -5,979 1,258 -5,523 -4,333 PBR 1.8 1.1 1.3 1.2 1.1

매입채무증가(감소) 5,102 -2,415 1,649 1,427 -177 PCR 4.0 2.0 4.6 3.7 2.9

기타 398 -6,044 -2,662 -3,323 -4,811 EV/ EBITDA 1.7 2.2 2.8 2.8 3.2

투자활동현금흐름 -49,385 -52,240 -38,157 -40,479 -35,841 배당수익율 5.0 3.2 5.8 4.9 4.2

단기투자자산처분(취득) 887 -14,657 996 -2,577 -675 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -273 0 0 0 0 영업이익율 22.4 24.2 11.7 14.3 17.9

설비투자 -42,792 -29,556 -28,985 -28,000 -35,000 EBITDA이익율 31.6 35.0 23.6 25.3 28.2

유형자산처분 308 557 826 1,157 874 순이익율 17.6 18.2 9.5 11.2 13.9

무형자산감소(증가) -983 -1,009 -994 -1,059 -1,040 ROE 21.0 19.6 8.8 10.8 13.0

재무활동현금흐름 -12,561 -15,090 -9,211 -10,103 -10,121 ROIC 33.2 30.4 12.9 15.9 19.8

차입금증가(감소) 2,588 -4,029 399 -492 -511 안정성(%,배)

자본증가(감소) -6,804 -10,194 -9,618 -9,618 -9,618 순차입금/자기자본 (30.0) (34.8) (31.3) (32.1) (36.2)

배당금지급 6,804 10,194 9,618 9,618 9,618 유동비율 218.8 252.9 269.8 294.4 328.6

현금의 증가(감소) -1,566 -205 2,197 5,346 21,487 이자보상배율 81.9 87.3 39.6 60.4 82.1

기초현금 32,111 30,545 30,341 32,538 37,883 활동성 (회)

기말현금 30,545 30,341 32,538 37,883 59,371 총자산회전율 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7

Gross cash flow 78,398 87,949 58,658 69,209 81,440 매출채권회전율 8.0 7.1 6.8 7.9 7.6

Gross investment 60,893 47,508 34,173 45,639 41,860 재고자산회전율 11.1 9.0 8.6 9.6 9.2

Free cash flow 17,505 40,442 24,485 23,570 39,581 매입채무회전율 11.7 11.6 15.9 24.9 24.8

자료: 유진투자증권

Analyst 이승우 | 반도체

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 88%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2019.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이승우 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-07 Buy 3,500,000 1년 -24.7 -18.9

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 19.8 19.11

(원) 삼성전자

목표주가

2017-11-14 Buy 3,500,000 1년 -25.5 -20.1

2017-11-23 Buy 3,500,000 1년 -26.9 -20.8

2017-12-12 Buy 3,500,000 1년 -28.0 -26.3

2018-01-03 Buy 3,300,000 1년 -25.2 -19.7

2018-02-01 Buy 3,300,000 1년 -25.4 -19.7

2018-02-05 Buy 3,300,000 1년 -25.3 -19.7

2018-02-06 Buy 3,300,000 1년 -25.3 -19.7

2018-02-06 Buy 3,300,000 1년 -25.3 -19.7

2018-02-26 Buy 3,300,000 1년 -24.3 -19.7

2018-03-05 Buy 3,300,000 1년 -23.8 -19.7

2018-03-12 Buy 3,300,000 1년 -23.5 -19.7

2018-04-03 Buy 3,300,000 1년 -23.3 -19.7

2018-04-09 Buy 3,300,000 1년 -22.5 -19.7

2018-04-27 Buy 3,300,000 1년 -19.7 -19.7

50:1 액면분할로 목표주가 변경 제시

2018-05-04 Buy 66,000 1년 -24.7 -20.2

2018-05-23 Buy 66,000 1년 -25.3 -20.2

2018-05-31 Buy 66,000 1년 -26.4 -22.3

2018-06-11 Buy 66,000 1년 -28.1 -25.2

2018-06-28 Buy 62,000 1년 -25.7 -21.9

2018-07-09 Buy 62,000 1년 -25.7 -21.9

2018-07-23 Buy 62,000 1년 -25.8 -21.9

2018-08-01 Buy 62,000 1년 -25.9 -21.9

2018-08-30 Buy 62,000 1년 -25.7 -21.9

2018-09-20 Buy 62,000 1년 -25.6 -23.4

2018-10-08 Buy 57,000 1년 -24.4 -20.5

2018-11-01 Buy 54,000 1년 -20.8 -16.3

2018-11-14 Buy 54,000 1년 -22.0 -18.1

2018-12-14 Buy 49,000 1년 -21.4 -20.1

2019-01-03 Buy 49,000 1년 -22.2 -20.9

2019-01-09 Buy 48,000 1년 -10.8 -3.3

2019-01-14 Buy 48,000 1년 -9.5 -3.3

2019-02-01 Buy 53,000 1년 -15.2 -10.4

2019-03-19 Buy 53,000 1년 -15.4 -10.8

2019-04-08 Buy 53,000 1년 -15.6 -10.8

2019-05-02 Buy 53,000 1년 -16.0 -10.8

2019-06-05 Buy 53,000 1년 -15.0 -10.8

2019-06-19 Buy 53,000 1년 -14.8 -10.8

2019-07-08 Buy 53,000 1년 -15.2 -10.8

Analyst 이승우 | 반도체

2019-08-01 Buy 53,000 1년 -17.1 -12.6

2019-09-09 Buy 56,000 1년 -12.0 -8.4

2019-10-10 Buy 56,000 1년 -9.8 -8.4

2019-11-01 Buy 56,000 1년